兩個超級事件,即將發生……

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原創 劉曉博

標題上說的兩件事,是指:

第一,中國央行已經借入了數千億元國債,準備拋售,以抑制過熱的債市。

第二,美聯儲可能提前降息,開啟新一輪降息周期。

這兩件事都非常大,用「超級事件」來形容一點都不誇張。

先看中國央行將拋售國債這件事。

昨天中午,多家媒體報道說,央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議,央行借入了數千億中長期國債。

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央行為何從金融機構借國債?

是為了拋售,為了干預失去理性的債券市場。

最近一段時間,由於樓市、股市、匯市表現不佳,大量資金湧入債券市場,中長期國債價格出現了顯著上漲。

甚至有一些機構加槓桿買入國債,買一批抵押出去,融資之後再買。可能只有1塊錢本金,但買了5塊錢甚至10塊錢的國債。一旦債券市場有風吹草動,就可能出現踩踏事件。

機構為何狂買國債?除了上文說的樓市、股市、匯市不佳,出現資產荒之外,是機構都在賭:中國利率會長期走低,甚至出現零利率。

有機構揚言,要把中國10年期國債收益率打到接近於零。

有金融常識的人都知道,國債收益率是重要的利率指標,10年期國債收益率尤其重要。當前中國10年期國債收益率為2.267%,美國為4.278%,日本為1.075%。

日元近期大幅貶值,一個重要的原因就是日本利率跟美國倒掛水平比較高(且沒有外匯管制)。中國目前也處於歷史上罕見的,利率跟美國倒掛的時期,如果未來國債繼續漲、收益率繼續跌,會加劇利率倒掛,引發匯率持續貶值風險。

國債市場過熱帶來三大負面影響:

第一,分流了資金,讓a股苦苦在3000點附近掙扎,不利於激活股市。

第二,國債收益率不斷走低,引發人民幣匯率貶值壓力。

第三,過分加槓桿炒作國債,隱含巨大金融風險,央行警告一些機構:你們是想重演硅谷銀行破產事件嗎?

今年以來,財政部、央行多次表態,央行未來將常態化在二級市場買賣國債。鑒於當前經濟狀況,大家都默認為央行首先會大量買國債。這加劇了國債市場的熱度。

直到5月末,官方正式表態:央行可能先賣!

市場仍然不太理解。央行持有的國債並不多,基本上是特別國債,它如何干預中長期國債的走勢?

答案終於來了:央行先借入國債,然後拋售。等國債回落了,再買回來。

這跟在股市融券做空,是一樣的打法。

還有一些債券投資者不死心:你固然可以賣,但不還是要買回來嗎?所以我不怕。

如果你這麼想,就錯估了形勢。

規則是央行、財政部定的,你跟規則制定者博弈,結果是只能輸。從最新報道看,央行借國債是用信用方式,期限不固定。明天賣了,可能是半年後買回來,也可能是2年後買回來,你還敢對着幹嗎?

而且中國正在進入國債發行高峰期,去年新增國債4.16萬億,今年可能新增超過5萬億,未來幾年可能都在這個水平之上。

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那麼,央行是一定要把債券牛市變成熊市嗎?當然也不是,只是為了糾偏而已。

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上圖是財政部官網上的國債利率曲線,從左到右分別是短期、中期、長期國債的收益率,連起來就是一個曲線。

央行的調控目標,用潘功勝的話說是「保持正常向上傾斜的收益率曲線」,也就是說上圖中的藍線到右側的時候變得平坦了,應該向上傾斜,或者更陡峭一些(紅線)。

提高中長期國債的收益率,辦法是讓它跌,手段是借國債拋售。

央行通過拋售國債,可以實現一石四鳥:

第一,推動國債市場降槓桿,預防金融風險;

第二,引導資金從債市進入股市。

第三,避免中美利差倒掛加劇,維穩匯率。

第四,更為重要的是,央行通過賣國債,開啟了常態化買賣國債的時代。這意味着未來印鈔方式將出現歷史性變化。未來中國的印鈔方式,將跟美聯儲接近——擴表、買國債。

為什麼要改變印鈔方式?

2014年之前的印鈔方式是,印鈔買貿易順差,也就是外匯占款,相當於把人民幣的錨歷史性轉換為美元。

過去10年,增加了「對金融企業債權」的方式(mlf、psl),也就是把剛出爐、熱騰騰、超低利率的錢優先給大銀行,相當於向他們注入利潤。

二級市場上買國債的方式投放基礎貨幣,相當於間接發鈔給財政,更好解決土地財政式微帶來的問題,撐住、活躍國債市場。

昨天還有經濟學家建議,每年增發5萬億國債,連續10年增發50萬億。

所以未來的國債是不缺的,甚至還需要央行「做市商」。

再看美聯儲降息是否可能提前的問題。

昨夜今晨,美國納斯達克指數和標普指數都創下了歷史新高,黃金、白銀的價格也都大幅反彈。下圖是黃金月k線:

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為什麼全球資本市場一片歡騰?因為美國失業率終於反彈了!

昨天晚上公布的美國6月非農數據增速放緩,失業率反彈,前幾個月的數據也向下修正。

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有意思吧,失業率反彈被大家看作重大利好。為什麼會這樣?

各國央行決定降息或者加息的時候,主要看兩大指標:失業率和通脹率。

如果失業率反彈、通脹率回落到調控目標內,則可能降息。反之,則可能加息。

美國疫情之後大撒幣,開啟了一輪經濟上漲周期,通脹高企、失業率大幅回落,由此引發了加息。

然後,美聯儲的貨幣政策進入了觀察期,靜待通脹率回落、失業率反彈。

最近美國通脹率也出現了回落(下圖):

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失業率反彈、通脹率走低,這讓很多人認為,美聯儲可能在9月中旬的議息會議上降息。

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上圖是今年美聯儲議息會議的時間表,本月降息可能性不存在。如果下周公布的美國6月通脹數據也比較配合,那麼美聯儲最早可能在9月中旬的議息會議後(北京時間9月19日凌晨)開啟降息周期。

如果9月不降息,則降息最早只能在11月初了。

不管怎麼說,美聯儲在今年年內開啟降息周期,基本上可以確定。

美聯儲降息後,將大大增加中國貨幣政策的空間。未來2到3年,將是中國持續降息的時間,lpr利率至少有100個基點的降息空間。

所以,美聯儲降息對中國股市、樓市和經濟影響比較大,如果美國提前啟動降息,則是意外的利好。

7月還有一個超級事件,這就是三中全會。全會將推出新一輪改革開放的措施,值得關注。

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