3月18日晚，天邦食品發佈公告稱，由於虧損嚴重，公司已經無力清償到期債務，且明顯缺乏清償能力，鑒於公司具備重整價值，因此公司擬主動向法院申請重整及預重整。算上之前的*st正邦、傲農生物，本輪豬周期中有3家上市豬企已經重整或擬重整。
作為「浙江豬王」，天邦食品2023年生豬出欄量在上市公司中排名第4，這種規模的上市企業瀕臨破產，使得市場對於生豬養殖行業產能去化大為樂觀，次日生豬養殖板塊便有多家企業漲停，申萬生豬養殖指數逆市走強，單日大漲4.08%。
此前，在2月23日文章《輕鬆撿錢！這一行業，大反轉》之中，作者便曾提示過，本輪豬周期逆轉的關鍵可能在於成本最高、競爭力最弱的大企業被震蕩出局。那麼，天邦食品擬重整會是豬周期反轉的多米諾骨牌嗎？本輪豬周期產能去化將歸於何處，又該如何看待生豬養殖板塊當前的投資價值呢？
要回答這一問題，先要搞明白為什麼這次生豬產能去化如此漫長。簡單來說，主要有三方面原因，分別是生豬養殖行業集中度提高、母豬生產效率提升，以及過去超級豬周期的影響。
集中度提升影響豬價下降到產能出清之間的傳導效率。對於中小養殖戶而言，豬價下降便意味縮小產能，甚至是暫時退出生豬養殖行業，但這種邏輯不適用於上市豬企。在囚徒困境的影響下，即使在下行周期，上市豬企也不敢輕易減產，以避免被競爭對手搶走市場份額。與之相反，由於成本折舊的巨大壓力，上市豬企反而有逆市擴張的衝動，以便藉助規模效應降低固定成本，進而以量取利。實際上，頭部的牧原、溫氏，自2021至2023年間能繁母豬存欄量均不降反增，實力較弱的中小上市豬企也通過各種渠道融資，竭力維持產能。在中小養殖戶出清，上市豬企份額擴大的當下，這種逆市擴張、以量取利的策略極大地干擾了上市豬企的判斷，使得生豬產能整體去化速度大大減緩。
母豬生產效率提高擴大生豬供給，拉長產能去化周期。近年來在國內生豬種群更迭優化、養殖技術提升、疫病影響減少等多重因素影響下，母豬生產性能相較往年取得明顯提高。這也可以從農業農村部最新印發《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》中得到佐證，在維持每年5500萬噸豬肉產量不變的情況下，農業農村部將能繁母豬正常保有量目標自4100萬頭下調至3900萬頭，按每頭豬產肉量79kg來計算，這就意味着msy（每年每頭母豬出欄肥豬頭數）將從17頭上升至18頭。生產效率的提高部分對沖了能繁母豬存欄量減少的影響，也進一步拉長了豬周期產能去化時段。
「超級豬周期」記憶猶新，增加了養殖巨頭對於虧損的忍耐力。2019年，由於非洲豬瘟的大肆流行，生豬產能大幅出清，豬肉價格飛漲，上市豬企在防疫技術上具備優勢，其所受到影響也相對較小，上市豬企在2019、2020兩年凈利潤分別為2018年的440.66%、812.55%。超級豬周期不僅為養殖巨頭在接下來幾年間的擴張積累了充足的彈藥，更重要的是大大增強了企業對於未來的信心，這不僅加大了生豬產能去化的絕對量，還使得產能去化的相對斜率更加平坦，去化時間大大延長。
明了生豬產能緩慢去化之因，就可以更為準確測度周期階段。截至2024年1月，全國能繁母豬存欄量為4067萬頭，大概還有167萬頭的去化空間。由於「旺季不旺」重挫豬場信心，1月能繁母豬存欄量環比大幅減少75萬頭，考慮到連續3家規模豬企出險，中小養殖戶受挫只會更為嚴重，實際去化速度可能還要高於統計數據，並且現金流壓力愈來愈大的情況下，其他養殖巨頭很可能計劃削減產能，產能去化速度很可能維持不變甚至進一步加快，1季度末能繁母豬存欄量大概率就會調整到位。能繁母豬存欄量領先生豬供給10個月左右，預計到年末豬肉供大於求的狀況會有很大的改善，豬肉價格也會隨之迎來觸底反彈，豬周期可能真正觸底。
最後就可以詳細分析生豬養殖板塊的投資價值。具體來說，部分豬企現金流壓力頗大，要高度警惕個股暴雷風險，當前已經臨近最佳布局時點，最好還是選取龍頭企業搶先布局。
絕大部分豬企虧損嚴重，財務風險頗大。生豬養殖行業的10家上市公司均預告2023年扣非凈利潤為虧損，其中，牧原股份更是錄得上市9年以來首虧。據wind數據顯示，除去已經暴雷的*st正邦、天邦食品、傲農生物之外，部分企業資產負債率同樣偏高，流動比率、速動比率均臨近危險區間，因此還是要注重做好標的選擇，減少標的出險的可能，保證資金的安全性。
股價很可能已經臨近反轉，此時布局正當時！市場具有學習效應，往往會傾向於搶先布局，生豬養殖板塊標的股價上漲要遠遠早於豬價上行時點。以2013年、2017年2輪豬周期為例，申萬生豬養殖指數分別領先豬價拐點9個月、10個月。這樣來看，對於生豬養殖板塊的布局已經臨近最佳時機，建議選取成本優勢突出，亦或是有其他業務補血的大型企業、龍頭企業，在降低風險的同時，充分享受豬周期β向上的紅利。
【註：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順ifind提供支持】
本文由「星圖金融研究院」原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉
