文 | AI財經社 劉雪兒
編輯 | 孫靜
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國美最近有點搶手。5月28日晚，京東宣布戰略投資國美零售，以1億美元認購國美髮行的境外可轉債；就在一個多月前，拼多多剛認購了國美的2億美元可轉債。
當下格外關注京東這起投資的，或許是拼多多和國美昔日勁敵蘇寧。家電領域的大戰無形中又回到騰訊與阿里的陣營對決中。
為什麼簽可轉債？
可轉股債券是一種特殊的公司債券，如果債券持有人不想轉換，可以到期收取本息，如果看好發債公司股票增值潛力，可以按預定價格轉化為股權，與公司利益捆綁。
有投資人士向AI財經社分析，轉股前提是股票現價高於轉股價，這種債券買方話語權較大，是否轉股由買方說了算。
中國人民大學商學院教授孟慶斌告訴AI財經社，可轉債有點對賭的意思，但不完全是對賭。很多PE/VC投資項目會簽對賭協議，但到了約定日期，有很大一部分項目難以收回對賭權益，而可轉債的清償優先級高於對賭協議，比對賭協議更保險。
京東與拼多多投資國美，都採用可轉債方式，側面看出合作存在試水和觀望態度。“通過這種方式可以慢慢磨合，還有騰挪餘地。”
再來看這起合作的項目，都離不開供應鏈和物流。國美會為京東提供家電與整體解決方案等，擴充京東家電品類，京東為國美提供非家電商品，推進全品類改革。此外，國美旗下的安迅物流會為京東提供大家電送裝解決方案。
曾在國美投資部門任職的上官青雲告訴AI財經社，國美雖然失去往日輝煌，但在四方面優勢明顯：第一是優質的線下門店資產，長租約20-30年的2600家線下門店；第二是覆蓋高中低端全段的大家電供應鏈能力；第三是安迅物流搭建運輸和安裝的能力，倉送裝一體化，偶爾做到送裝同步；第四是高端用戶認同的企業調性。
（圖為國美昔日掌舵人黃光裕）
為什麼會聯姻？
拼多多與國美的合作，與京東相似。拼多多的投資容易讓人理解，商家面臨二選一，即使有百億補貼，拼多多的品牌招商也很艱難，供應鏈能力急需外部助力，而且拼多多在物流布局上幾乎空白，與國美互補性很強。京東在供應鏈和物流上優勢明顯，無非是一個線上強，一個線下強，為何還與國美合作呢？
上官青雲透露，京東新通路對低線市場的覆蓋效果不盡人意，而國美正在大力鋪設縣域加盟店，這方面很互補。國美在2020年定下“百城計劃”，想搶佔縣域市場份額，2019年財報顯示，其縣域市場門店1026家，佔比39%，對總收入貢獻率也在提升。
此外，上官青雲還補充說，在供應鏈的貨品豐富度、採購方式、運輸網絡、交付環節等方面，國美比京東積澱更深，“尤其在物流裝配這種重環節，京東的送裝不能說做得很好，因為是引入很多本地化服務商在做，但我覺得比如卡薩帝用戶更傾向去門店買1萬多元的冰箱。”
而另一方面，京東也有需求。接近京東的人士告訴AI財經社，“這是打造線上線下一體化的3C家電的邏輯，是在強化京東的3C家電護城河。”一年多年京東已投資五星電器、迪信通、聯想來酷等企業。
不過，電商分析師李成東給出另一種理解，他認為與拼多多有關。“拼多多與國美合作，對京東會有威脅，這也是一個考量因素，不然意義不大。”他告訴AI財經社，2015年阿里入股蘇寧來對抗京東，國美就去找京東，但京東沒有投資，可能覺得價值不大，但現在，京東不得不提防拼多多在3C家電上的擴張。
對蘇寧影響幾何？
這場合作的另一個需要關注的玩家是蘇寧。
有業內人士透露，蘇寧雖然盟友較少，包括與阿里合作沒有發揮太大價值，更多局限在天貓旗艦店上，但在國美掌門人黃光裕入獄這些年，蘇寧已甩開國美很遠。其不僅突破了家電圈，試圖構建全品類零售版圖，今年618前夕還叫板京東比價。
今年2月，中國家用電器研究院和全國家用電器工業信息中心聯合發布的《2019年中國家電行業年度報告》顯示，2019年國內家電市場零售規模8032億元，蘇寧全渠道份額佔比22.8%位列第一，第二名是京東14.4%，第三名天貓8.8%，第四名國美5.8%。
孟慶斌表示，國美這次合作對蘇寧的指向性更強，至少希望自己不掉隊，“國美之前落下很多，現在估計能收回部分失地，但要想壓制蘇寧甚至平分秋色，我覺得比較困難。”
觀察阿里與蘇寧、京東與國美，不難發現都是線上與線下的合作，這與家電品類更強調體驗有關。孟慶斌解釋說，過去線上與線下打架，發現都打不死對方，都沒有對方的互聯網基因或線下基因，現在還不如圍繞各自優勢增強合作。
但如今的合作趨勢，會不會有朝一日重回競爭狀態？孟慶斌認為這要看技術的發展，“如果AI技術足夠發達，線上就能體驗到各種細節，那麼線上平台會擴充甚至消化線下平台，但一時半會實現不了，這種建模需要更高的傳輸速度和解析速度，就看5G時代能否實現。”
（應採訪對象要求，文中上官青云為化名）
