中國基金報記者 張燕北 孫曉輝
近期，消費電子板塊大熱，成為低迷市場中一道風景線。
數據顯示，中證消費電子主題指數自今年2月5日低點以來，至今累計漲幅超過20%，其間最高漲幅更是超過40%，近期連續封板的深圳華強、科森科技都出自這一板塊。
9-10月份，消費電子事件更是密集催化。華為三折摺疊屏手機、蘋果iphone16系列即將登場，以及meta舉辦connect大會等，消費電子板塊「熱度空前」。
消費電子走強的邏輯是什麼？行情是否具有可持續性？行業發展趨勢如何？哪些細分板塊更值得關注？
對此，中國基金報記者採訪了富國、博時、創金合信、富榮、鵬揚的專業人士。他們是鵬揚基金股票研究員章宏帆以及以下四位基金經理：
富國基金量化投資部量化投資副總監、消費電子etf富國基金經理 張聖賢
富榮基金研究部總經理助理、基金經理 李延崢
在上述人士看來，本輪a股消費電子板塊表現強勢，主要原因在於端側ai創新將可能帶動新一輪消費電子更新周期。當前消費電子板塊基本面趨勢較好，估值也較為合理。考慮到ai端側落地之勢剛起，市場環境配合的情況下，估值有一定的提升空間，行情具備持續上行的潛力。
從行業生命周期來看，消費電子短期處於周期復甦階段，長期處於ai/ar等技術突破下的新產業周期早期。從細分領域來看，終端品牌、oem/odm製造廠商以及重要零組件供應商值得關注。其中，2025年開始蘋果迎來創新周期，當前蘋果產業鏈更適合布局。
ai創新預期驅動行情
中國基金報記者：消費電子近來為何走強？與之前的上漲行情相比，有何異同？
張聖賢：大廠新品發布、產業鏈業績支撐以及ai技術在消費電子上的落地，是短期市場對消費電子關注度較高的主要原因。新品方面，9月進入密集發布期；業績方面，根據wind數據，a股消費電子板塊94家公司半年報實現盈利的企業有73家，佔比77.66%，有57家公司實現凈利潤同比增長；ai技術方面，消費電子與ai的結合以及商業模式的落地有望帶來新的換機周期與創新周期的雙擊。
之前三次上漲行情的時間及邏輯分別是：2010年—2015年蘋果手機推動的智能手機換機周期；2016年—2018年手機產業鏈進入創新周期（例如5g、超薄、攝像、屏下指紋等新功能）；2019年—2022年以tws無線耳機為首新品進入結構性創新周期。
本輪行情自2024年開始，以庫存周期為主導，後續演繹可以展望ai融合端側的邏輯推動新的換機周期以及新的創新周期帶來消費電子品類吸引力、銷量的提升。
肖瑞瑾：自今年4月下旬起，a股消費電子板塊走勢強勁，主要因端側ai創新或催生新一輪更新周期。蘋果與openai合作打造的apple intelligence將於10月發布，其需更高硬體規格，市場預期將刺激更新需求。與2012—2017年行情相似，均受終端升級驅動，上輪為功能機向智能機升級，此輪則是ai終端帶動銷量和零組件價值增長。
但也有顯著的不同點，智能機相比功能機的價格是數量級提升，並驅動了移動互聯網的繁榮；而ai手機更加偏向於應用側改進式創新，行業紅利也將更加集中在消費電子終端廠商、ai半導體廠商以及少部分應用廠商，對現有產業鏈格局並未形成破壞式創新的局面。
周志敏：消費電子近期走強或有以下三個原因。
首先，北京時間9月10日凌晨和下午，蘋果和華為都將召開年度最重要的發布會，市場期待會有iphone 16在ai方面的進展，以及全球首款三摺疊量產手機將帶來的實際體驗。
其次，中報披露完畢，尤其安卓系供應鏈公司普遍同比已出現改善，隨著下半年進入新機周期，業績改善的預期強烈。
最後，消費電子龍頭公司，尤其是蘋果產業鏈的龍頭公司質地較好，有希望「出圈」。
與之前的上漲行情（例如5g換機潮）相比，相同點都是產品升級推動銷量增長的預期，不同點是這一次的背後主要是ai端側落地帶動換機的預期。
李延崢：消費電子兼具科技和消費兩類屬性，短期會受經濟周期影響，拉長來看創新是核心驅動力。近期消費電子走強的原因主要在於兩點：
第一，消費電子本身出現一些可以期待的創新，如ai端側創新下的ai phone、ai pc、ai眼鏡以及三折屏等。
第二，三季度很多順周期科技細分行業正出現或者可能將出現旺季不旺的情況，相比之下有創新和增長預期的消費電子稀缺性更強。
本輪上漲與去年華為mate 60帶動的行情相比，都有創新產品或者創新產品的預期。不同之處在於，現在的預期更加充足。
章宏帆：消費電子走強，主要原因是終端出現很多創新，包括蘋果發布apple intelligence、華為即將發布三折摺疊屏手機、聯想推出ai pc等；
與之前的上漲行情相比，本輪最大的變化是看到了ai與端側設備的結合。
行情具備持續上行潛力
中國基金報記者：當前板塊基本面和估值情況如何，行情是否具有持續性？市場都在說復甦回暖，對此您怎麼看？
肖瑞瑾：當前消費電子板塊基本面趨勢較好，估值也較為合理。首先從庫存周期角度，消費電子行業周期在2022年初見頂，經歷兩年庫存去化後於2024年一季度周期見底，目前我們可能正處於本輪消費電子庫存上升周期的中段。雖然三季度補庫存暫時告一段落，隨著美元降息後外需回暖，預計四季度庫存或重新回到偏低水平，可能明年一季度再次進入補庫周期。
其次，蘋果擔負著生成式人工智慧技術創新閉環者的角色，通過與openai合作，持續探索消費電子端側ai的應用場景，對上游半導體和雲計算的大量投資構建正反饋。
最後，蘋果iphone或將大概率享受到端側ai的頭啖湯，外資券商普遍預估2025年iphone銷量將接近2.5億部，相比2024年增長10%以上，同時iphone16在處理器晶元、內存、攝像頭、外觀多個領域進行了規格升級，這對蘋果產業鏈或是量價雙升的有利局面。
張聖賢：基本面進入觸底回升階段，板塊估值也處於較低位置。2024年半年報中，一部分消費電子公司已走出下滑趨勢，開始觸底反彈。隨著庫存去化帶來的產能利用率的提升，消費電子板塊利潤率有望持續回升。估值方面，截至2024年9月5日，申萬消費電子指數10年市盈率分位數僅為4.81%，具備較大向上彈性。在ai、vr等技術創新的賦能下，新的增長點有望帶動行業復甦回暖，進入持續的估值業績雙擊行情。
周志敏：消費電子板塊復甦節奏分化，安卓系去年下半年復甦，蘋果產業鏈今年下半年或開始。中報顯示，安卓系業績改善明顯，蘋果產業鏈去庫存尾聲。龍頭公司今年pe 20-30倍，若ai換機邏輯兌現，明年pe或降至20倍內，ai端側落地帶動下，估值有提升空間，行情具上行潛力。
李延崢：目前消費電子基本面比較穩健，很多上市公司的產品能力、經營狀況拉長來看處於持續進步的狀態。估值水平，參考申萬行業中消費電子的估值分位數，當前估值水平不高。
我們並不認為市場在交易消費復甦，近期消費電子板塊，特別是其中某些個股的強勁走勢是源於大家對於創新的期待，目前整體景氣度尚未出現有力度的復甦和持續加強的回暖。
看點在於硬體升級和ai大模型接入效果
中國基金報記者：9月份，消費電子催化事件密集，主要看點有哪些？
肖瑞瑾：根據媒體消息，9月10日蘋果發布新一代iphone16智能手機，以及apple watch手錶和airpods耳機新產品，10月蘋果將正式發布apple intelligence。同時9-10月期間，國內智能手機廠商將發布新品，主要看點包括端側ai功能、摺疊屏、大容量電池、音頻升級、潛望鏡攝像頭模組等。
周志敏：最主要的是9月10日蘋果和華為分別召開的秋季發布會，9月25日開始還有meta connect大會，屆時可能會發布下一代ar眼鏡。在關注這些產品硬體升級之外，還可以關注一下ai大模型接入的效果。
李延崢：消費電子主要可以分成蘋果產業鏈和安卓華為相關。9月中旬華為的三折屏手機就會推出，華為的手機、pc等多個終端的互聯能力可能會得到很大程度的加強，純血的鴻蒙系統可能也會具備一定的ai能力。
果鏈也存在一定的相似性，雖然iphone16本身可能在硬體上，消費者能夠直觀感受到的創新並不多，但今年iphone明顯提升了對於ai能力的重視程度。而硬體上大的改變，甚至iphone家族成員結構的改變，可能會在再下一代產品iphone17上看到。
張聖賢：主要有兩大看點，一是國外手機龍頭公司秋季發布會。此次發布會的主題為「高光時刻」，或將揭曉一系列創新產品與技術升級，其中最引人關注的無疑是搭載ai助理的新機型。
二是國內手機及通信大廠的新品發布會。全球首款三折屏手機將正式發布。
章宏帆：主要看點包括：北京時間9月10日凌晨1點，蘋果舉行秋季發布會，邀請函上的logo採用與新版siri相呼應的霓虹燈效果，意味著apple intelligence這一人工智慧工具是發布會的核心，未來將深度整合至新款iphone中。華為預計在9月10日推出全球首款三摺疊量產手機，這款非凡大師品牌旗下代號為mate xt新機內屏展開尺寸將達到10英寸，使用體驗大幅提升。多款搭載lunar lake的筆記本電腦新機型於三季度陸續發出，ai pc將迎來上新潮。
當前板塊處於成長階段的更新周期
中國基金報記者：從行業生命周期來看，消費電子處於什麼階段？如何看待未來的行業趨勢？
李延崢：消費電子短期來看，處於形成預期反應預期的階段，不同的細分賽道不太一樣，比如華為三折屏的一些消費電子供應鏈公司可能已經到了預期階段的後半程，接下來要看邏輯和業績兌現；而一些蘋果鏈和mate70相關公司短期可能還處於不斷反映新市場預期的階段。
我們覺得，消費電子的發展是在一個個小產品周期和需求周期中螺旋向上。
肖瑞瑾：目前消費電子板塊或處於較好成長階段的更新周期。當前消費電子行業競爭格局已基本穩定，產業鏈也逐步成熟，預計本輪端側ai有望在未來2-3年內基本完成普及，智能手機將成為大模型應用重要的載體，人機交互方式將得到升級，大模型將發展成為個人智能助理，並進一步提升用戶體驗和工作效率。
周志敏：從行業生命周期來看，消費電子短期處於周期復甦階段，長期處於ai/ar等技術突破下的新產業周期早期。
張聖賢：我們對消費電子行業的未來充滿信心。儘管該行業在過去兩年多的時間裡經歷了產業鏈和股價的調整，但預計不久的將來將迎來重要的轉折點。產業周期的演繹或可類比於2019年，消費電子板塊經歷了創新、政策和資本三大周期的疊加效應，實現行業的逆轉。從產業周期的角度來看，消費電子行業自2019年第三季度起，業績增速超其他行業。現周期有望通過ai與終端設備融合，創造更大價值，激發設備更換熱潮，推動新技術應用及行業發展。
蘋果產業鏈更值得關注
中國基金報記者：當前而言哪些細分板塊更值得關注？在ai帶來的創新周期下，哪些細分領域將出現新的機遇？
周志敏：建議關注蘋果產業鏈龍頭公司，因其受益於ai端側落地可能帶動的換機潮。
張聖賢：國外手機大廠相關產業鏈和汽車智能化領域值得重點關注，xr與ai應用或帶來新機遇。新機備貨和ai升級的推動下，業績和估值有望提升；國內汽車品牌在汽車智能化領域的布局值得關注。xr和ai應用領域，科技巨頭新品發布和ai端側應用的加速落地，預示著投資新機會。隨著產業鏈在ai技術上的投入，終端設備如pc、手機、機器人等將迎來ai創新浪潮，投資者應把握ai端側創新的投資機遇。
肖瑞瑾：消費電子板塊中，值得關注的細分板塊包括終端品牌、oem/odm製造廠商以及重要零組件供應商。其中終端品牌掌握了ai大模型的入口資源和流量優勢，具備突出模型和應用能力的終端品牌市場份額有望不斷提升。其次，具備智能手機、手錶、耳機等ai終端設計、組裝和生產能力的廠商有望享受到更新周期帶來的量價齊升，進入一輪新的成長周期。最後，ai終端對處理器晶元、內存、電池、散熱提出了新的規格要求，具備相關產品能力的廠商有望獲得額外的價值量增長紅利。
周志敏：建議關注蘋果產業鏈龍頭公司，因其受益於ai端側落地可能帶動的換機潮。
李延崢：一是大廠主推的大顆粒度市場的產品創新，首當其衝就是ai手機。二是意想不到的爆款。很多時候很多產品發展不是規划出來的，比如雷朋的ai眼鏡在海外市場接受度良好，事前很難想到。以上兩種領域都有可能出現新的機遇。此外，ar眼鏡或者其他可穿戴產品和ai能力的結合，也是值得持續關注和跟蹤的方向。
章宏帆：當前蘋果產業鏈更值得關注，2025年開始蘋果迎來創新周期，ai功能預計帶動存量用戶積極換機，散熱、電池等環節將出現新的投資機會。
注意技術創新風險和個人數據隱私風險
中國基金報記者：投資消費電子板塊的主要風險是什麼？對個人投資者投資這一領域有何建議？
肖瑞瑾：主要風險在於技術創新風險和個人數據隱私風險。對個人投資者而言，我們建議在緊密跟蹤行業頭部企業的技術、產品創新趨勢同時，需要時刻注意上述風險。
個人投資者如果想投資這一領域，建議首先要分清楚是概念驅動的主題投資還是真正進入到概念落地、有業績驅動的產業大周期階段，前者操作不慎很容易追高久套。
周志敏：短期風險就是復甦之後，景氣度難以進一步提升。這種情況往往是由於終端產品缺乏創新性所致。中長期風險就是對創新的預期太高，結果新技術新產品遲遲落不了地，出現估值和業績雙殺的情況。
李延崢：消費電子的魅力在於創新，投資消費電子板塊主要風險就在於創新被證偽，股價面臨「a殺」，而這樣的情形屢見不鮮。
對於個人投資者來說，如果不能有一個合理和自洽的投資框架，以及深入地研究和對於產業緊密地跟蹤，建議可以考慮尋找專業的投資機構。
章宏帆：主要風險來自實際落地的ai功能低於預期，新機銷售數據不達樂觀預期。
編輯：艦長
