原創 劉曉博
標題上說的兩件事，是指：
第一，中國央行已經借入了數千億元國債，準備拋售，以抑制過熱的債市。
第二，美聯儲可能提前降息，開啟新一輪降息周期。
這兩件事都非常大，用「超級事件」來形容一點都不誇張。
先看中國央行將拋售國債這件事。
昨天中午，多家媒體報道說，央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議，央行借入了數千億中長期國債。
央行為何從金融機構借國債？
是為了拋售，為了干預失去理性的債券市場。
最近一段時間，由於樓市、股市、匯市表現不佳，大量資金湧入債券市場，中長期國債價格出現了顯著上漲。
甚至有一些機構加槓桿買入國債，買一批抵押出去，融資之後再買。可能只有1塊錢本金，但買了5塊錢甚至10塊錢的國債。一旦債券市場有風吹草動，就可能出現踩踏事件。
機構為何狂買國債？除了上文說的樓市、股市、匯市不佳，出現資產荒之外，是機構都在賭：中國利率會長期走低，甚至出現零利率。
有機構揚言，要把中國10年期國債收益率打到接近於零。
有金融常識的人都知道，國債收益率是重要的利率指標，10年期國債收益率尤其重要。當前中國10年期國債收益率為2.267%，美國為4.278%，日本為1.075%。
日元近期大幅貶值，一個重要的原因就是日本利率跟美國倒掛水平比較高（且沒有外匯管制）。中國目前也處於歷史上罕見的，利率跟美國倒掛的時期，如果未來國債繼續漲、收益率繼續跌，會加劇利率倒掛，引發匯率持續貶值風險。
國債市場過熱帶來三大負面影響：
第一，分流了資金，讓a股苦苦在3000點附近掙扎，不利於激活股市。
第二，國債收益率不斷走低，引發人民幣匯率貶值壓力。
第三，過分加槓桿炒作國債，隱含巨大金融風險，央行警告一些機構：你們是想重演矽谷銀行破產事件嗎？
今年以來，財政部、央行多次表態，央行未來將常態化在二級市場買賣國債。鑒於當前經濟狀況，大家都默認為央行首先會大量買國債。這加劇了國債市場的熱度。
直到5月末，官方正式表態：央行可能先賣！
市場仍然不太理解。央行持有的國債並不多，基本上是特別國債，它如何干預中長期國債的走勢？
答案終於來了：央行先借入國債，然後拋售。等國債回落了，再買回來。
這跟在股市融券做空，是一樣的打法。
還有一些債券投資者不死心：你固然可以賣，但不還是要買回來嗎？所以我不怕。
如果你這麼想，就錯估了形勢。
規則是央行、財政部定的，你跟規則制定者博弈，結果是只能輸。從最新報道看，央行借國債是用信用方式，期限不固定。明天賣了，可能是半年後買回來，也可能是2年後買回來，你還敢對著幹嗎？
而且中國正在進入國債發行高峰期，去年新增國債4.16萬億，今年可能新增超過5萬億，未來幾年可能都在這個水平之上。
那麼，央行是一定要把債券牛市變成熊市嗎？當然也不是，只是為了糾偏而已。
上圖是財政部官網上的國債利率曲線，從左到右分別是短期、中期、長期國債的收益率，連起來就是一個曲線。
央行的調控目標，用潘功勝的話說是「保持正常向上傾斜的收益率曲線」，也就是說上圖中的藍線到右側的時候變得平坦了，應該向上傾斜，或者更陡峭一些（紅線）。
提高中長期國債的收益率，辦法是讓它跌，手段是借國債拋售。
央行通過拋售國債，可以實現一石四鳥：
第一，推動國債市場降槓桿，預防金融風險；
第二，引導資金從債市進入股市。
第三，避免中美利差倒掛加劇，維穩匯率。
第四，更為重要的是，央行通過賣國債，開啟了常態化買賣國債的時代。這意味著未來印鈔方式將出現歷史性變化。未來中國的印鈔方式，將跟美聯儲接近——擴表、買國債。
為什麼要改變印鈔方式？
2014年之前的印鈔方式是，印鈔買貿易順差，也就是外匯占款，相當於把人民幣的錨歷史性轉換為美元。
過去10年，增加了「對金融企業債權」的方式（mlf、psl），也就是把剛出爐、熱騰騰、超低利率的錢優先給大銀行，相當於向他們注入利潤。
二級市場上買國債的方式投放基礎貨幣，相當於間接發鈔給財政，更好解決土地財政式微帶來的問題，撐住、活躍國債市場。
昨天還有經濟學家建議，每年增發5萬億國債，連續10年增發50萬億。
所以未來的國債是不缺的，甚至還需要央行「做市商」。
再看美聯儲降息是否可能提前的問題。
昨夜今晨，美國納斯達克指數和標普指數都創下了歷史新高，黃金、白銀的價格也都大幅反彈。下圖是黃金月k線：
為什麼全球資本市場一片歡騰？因為美國失業率終於反彈了！
昨天晚上公布的美國6月非農數據增速放緩，失業率反彈，前幾個月的數據也向下修正。
有意思吧，失業率反彈被大家看作重大利好。為什麼會這樣？
各國央行決定降息或者加息的時候，主要看兩大指標：失業率和通脹率。
如果失業率反彈、通脹率回落到調控目標內，則可能降息。反之，則可能加息。
美國疫情之後大撒幣，開啟了一輪經濟上漲周期，通脹高企、失業率大幅回落，由此引發了加息。
然後，美聯儲的貨幣政策進入了觀察期，靜待通脹率回落、失業率反彈。
最近美國通脹率也出現了回落（下圖）：
失業率反彈、通脹率走低，這讓很多人認為，美聯儲可能在9月中旬的議息會議上降息。
上圖是今年美聯儲議息會議的時間表，本月降息可能性不存在。如果下周公布的美國6月通脹數據也比較配合，那麼美聯儲最早可能在9月中旬的議息會議後（北京時間9月19日凌晨）開啟降息周期。
如果9月不降息，則降息最早只能在11月初了。
不管怎麼說，美聯儲在今年年內開啟降息周期，基本上可以確定。
美聯儲降息後，將大大增加中國貨幣政策的空間。未來2到3年，將是中國持續降息的時間，lpr利率至少有100個基點的降息空間。
所以，美聯儲降息對中國股市、樓市和經濟影響比較大，如果美國提前啟動降息，則是意外的利好。
7月還有一個超級事件，這就是三中全會。全會將推出新一輪改革開放的措施，值得關注。
