江西豬王，涅槃「重生」

「江西豬王」正邦科技，涅槃「重生」了。

6月12日，正邦科技復牌後撤銷了退市風險警示，股票簡稱從「*st正邦」再度改為「正邦科技」。

過去幾年，受豬肉價格持續低迷的影響，正邦科技「日子」一直十分艱難，龐大的負債和巨額的虧損一度讓其走到了破產的邊緣。

2022年，由於正邦科技的資產負債率攀升至148.31%，凈資產轉為了負值，因而公司被「st」。

戴帽後的正邦科技，更加舉步維艱，面對嚴重的債務危機，正邦科技不得不進行債務重整，並引入了同為江西大型豬企的雙胞胎集團。

重整過後，雙胞胎集團將取得正邦科技的控制權，並將其自身生豬養殖、飼料等業務資產置入正邦科技。對於正邦科技而言，能夠完成債務重，脫離困境，則是頭等大事。

不過，當下生豬養殖行業的競爭依舊激烈。且牧原、溫氏、新希望等豬企都已經完成了逆勢擴張，這對於剛剛摘帽的正邦科技而言，未來的挑戰並不算小。

「劫」後重生

萬事萬物，皆為周期。

2020年，受非洲豬瘟的影響，豬肉價格全線「暴漲」，養豬行業開啟最強豬周期，當時不少其他行業巨頭開始跨界養豬，除了網易，阿里以及京東，就連萬科也「橫插」了一腳。

作為「江西豬王」的正邦科技，行業的紅利自然也是沒有錯過。根據財報顯示，2020年正邦科技實現營收491.7億，實現凈利潤57.44億，營收和凈利潤的增速分別達到了驚人的100.53%和248.75%。

業績的暴漲，帶來了股價的暴漲。

根據統計顯示，正邦科技股價從2019年最低的不到3元，僅用了一年的時間就攀升至2020年最高的25.98元，漲幅超過了850%，市值突破了2400億元。

但回頭來看，在業績以及股價的飆漲下，正邦科技開始負債擴張，這也是導致其陷入困境的根本原因。為了搶奪周期紅利，正邦科技加入擴張大軍，並在內部定下了「四搶」戰略——搶母豬、搶仔豬、搶養殖指標、搶人才，為此甚至不惜高額舉債支付前期用人、用地、養豬成本。

據財報顯示，在2017年最強豬周期還未開始之前，正邦科技的資產負債率為59.67%；而到2021年正邦科技大舉負債擴張之後，資產負債率飆升至92.6%。在豬企輪番擴張的大背景下，整個生豬行業供過於求，2021年豬肉價格開始「跳水式」下行，最強豬周期就此終結。

正邦科技也因此遭到了「反噬」，先是凈利潤巨虧，2021和2022年分別虧損188.2億和133.9億；再是負債率激增，2022年正邦科技的資產負債率攀升至148.38%。

在負債和虧損的雙重壓力下，正邦科技一度走到了破產的邊緣。2022年，正邦科技的凈資產已經轉為負數。此外，到2023年第三季度，正邦科技的貨幣資金只剩下4.882億，而同期正邦科技的短期借款高達128.5億。

迫不得已下，正邦科技只能引入同為江西豬企的雙胞胎集團，以求實現債務重組。

不過好在正邦科技的重組比較順利。

2023年12月12日，正邦科技和雙胞胎集團簽署了關聯交易的框架協議，未來三年，正邦科技的全部採購和銷售工作逐漸由雙胞胎集團負責，公司將由雙胞胎集團進行管理。此外，本次重整完成後的2年內，雙胞胎集團將逐步啟動自身生豬養殖、飼料等業務資產置入正邦科技的重組程序。

從目前來看，被雙胞胎集團接手的正邦科技可謂是「劫」後重生。從債務來看，今年一季度，正邦科技的資產負債率已驟降至50.43%。

否極泰來

近期，豬肉價格開始回暖，生豬養殖行業逐步復甦。

據媒體消息，目前生豬養殖行業正在經歷從傳統豬周期向新豬周期轉換的過程中，行業集中度的提升或將帶來規模經濟效應，非理性「追漲殺跌」行為減少。

從具體的生豬價格來看，截至6月11日，豬肉平均批發價格為24.6元/公斤，近一個月豬價漲幅約為23%。

雖然最近的豬價已經有了明顯回升，但對比以往的價格走勢不難發現，現在豬價只是恢復到了正常的價格水平，而豬企則是處在微微盈利的階段，未來是否能夠重回高光時刻，還需豬價進一步上行。

隨著豬價走勢越加平穩，養殖成本控制得越好，豬企的競爭力則越強。

但控制成本對於正邦科技而言，並非強項。根據相關媒體測算，2023年全年正邦科技的平均養殖成本依舊在20元/公斤以上，以此計算，對比行業「一哥」牧原股份，其2023年全年的生豬養殖平均完全成本約15元/kg，溫氏股份2023年全年的生豬養殖平均完全成本約為16.5元/kg，正邦科技在成本控制方面的確略有不足。

值得注意的是，雙胞胎集團生豬養殖成本則較低，大約在15元至16元/kg，同牧原股份基本處在同一水平。債務重組之後，其大概率能夠拉低正邦科技生豬養殖的成本，從這個角度而言，未來正邦科技的競爭力將會有明顯的提升，但最終能否達到預期效果，當下不確定性依舊存在。

當然，除了成本控制之外，由於近幾年頭部豬企的逆勢擴張，也導致了行業競爭進一步加劇，這是正邦科技要面臨的另外的難題。

財報顯示，今年一季度，正邦科技的營收為14.42億。而同期的牧原股份、溫氏股份和新希望的營收為262.72億、218.48億和239.08億。由此可見，從規模上，正邦科技與其他幾家相比差距還是比較明顯的。目前正邦科技的體量還不到牧原股份、溫氏股份和新希望的十分之一。儘管雙胞胎集團將相關業務置入正邦科技，但其想要迎頭趕上也並非易事。

綜合而言，儘管正邦科技未來的挑戰依舊存在，但是其已經走出了低谷，未來隨著生豬價格的上漲，以及雙胞胎集團的加持，正邦科技大概率會否極泰來，重新回到頭部行列。