中國基金報記者 方麗 陸慧婧
隨著公募基金2023年四季報披露，基金經理們在市場調整中的投資動向逐一曝光。
1月19日，易方達張坤等基金經理去年四季報出爐。張坤在去年四季度堅持自己的投資風格和思路，繼續保持94%以上的高倉位運作。
具體來看，相比去年三季末，張坤所管基金的前十大重倉股整體變化不大，貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等白酒龍頭依舊在他的十大重倉股之列。港股投資上，張坤加倉了阿里巴巴、葯明生物等；美股方面，超威半導體首現其前十大重倉股之列。
張坤直言，目前市場對這些優質公司的定價就類似一個「可轉債」，投資者在獲得票息回報的同時獲得了成長性期權。從各個估值維度考量，一批優質企業的低估值都已經反映了相當悲觀的預期。「目前投資優質企業已經不再需要『企盼偉大的結果』，只是『相信普通的結果』即可。」
保持風格和定力
持續高倉位運作
儘管2023年四季度市場頗為震蕩，但張坤繼續維持高倉位運作，這也是近兩三年他「常態」的倉位配置。
從中國基金報記者整理表格來看，張坤去年四季度末維持和三季度末差不多的倉位水平，他管理的4隻基金去年四季度末倉位均處於94%以上。
張坤一直保持一定比例的港股倉位，去年四季度末，旗下4隻基金基本維持41%~65%之間的港股倉位。易方達亞洲精選的布局更為多元，去年四季度末該基金持有港股和美股的比例分別為61%和33.52%。
加倉阿里巴巴、葯明生物
超威半導體首現前十大重倉股
從四季報披露的前十大重倉股來看，張坤依舊持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。
a股方面，貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖等白酒龍頭依舊在他的十大重倉股之列；港股持倉上，他旗下多隻基金在四季度加倉阿里巴巴、減持騰訊控股、美團；美股方面，advanced micro devices inc（超威半導體）新進其所管基金前十大重倉股，同時減持台積電。
從具體基金持倉上看，他管理的易方達藍籌精選前十大重倉股保持穩定，貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、騰訊控股繼續位列其前五大重倉股，或因受到規模縮水影響，部分個股或受到持股超限被動賣出，從四季度持股變動來看，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、招商銀行等均遭到不同程度的賣出。四季度跌幅超過35%的葯明生物則獲得較大力度增持。
易方達優質精選基金的前五大重倉股依次是貴州茅台、五糧液、洋河股份、騰訊控股、瀘州老窖。最為引人注意的是，易方達優質精選大舉加倉港股互聯網龍頭阿里巴巴，環比增持超過7個百分點，另一隻互聯網龍頭個股——騰訊控股則被減持超過6個百分點。
張坤管理的易方達亞洲精選基金將61%的倉位投向港股市場，33.52%的倉位投向美股市場。
港股方面，與他管理的其他基金類似，易方達亞洲精選在四季度加倉阿里巴巴、華住集團，減持騰訊控股。
美股方面，advanced micro devices inc（超威半導體）新進易方達亞洲精選前十大重倉股。去年四季度，超威半導體股價漲幅超過43%。相比之下，台積電則遭到張坤減持。
去年底管理總規模達654億元
隨著近三年a股持續震蕩，張坤管理基金的規模持續縮水，2023年四季度也不例外。數據顯示，四季度末他所管理規模出現百億級縮水，整體規模仍達到654.74億。據目前不完全統計，張坤應該仍為去年底公募管理規模最大的主動權益基金經理。
具體來看，去年四季度末，易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優勢企業三年、易方達亞洲精選股票的規模分別為417.38億元、146.27億元、49.11億元、41.98億元，較去年三季度末均出現不同程度的縮水，合計縮水108.81億元。
市場對優質公司的定價
類似一個「可轉債」
張坤在季報中表示，經過四季度的下跌後，組合中部分優質公司的股東回報（分紅+回購註銷）水平已經接近或超過了一些傳統意義上的高分紅公司，這在一定程度上暗含著市場或許不再認可這些公司的長期成長性，甚至預期一些公司會成為「價值陷阱」。
然而，我們認為這些企業的競爭壁壘依然堅固，只要老百姓的生活水平能夠逐年上升，中國能夠成功邁入中等發達國家，那麼這些公司的長期成長性依然具備。
由此，目前市場對這些優質公司的定價就類似一個「可轉債」，投資者在獲得票息回報的同時獲得了成長性期權。另外，從自由現金流回報角度來審視，組合整體的自由現金流回報（自由現金流/市值）也幾乎處於歷史最高水平。因此，從各個估值維度考量，一批優質企業的低估值都已經反映了相當悲觀的預期。
回顧過去幾年，投資者在買入高資本回報的優質企業時大多需要付出一定的估值溢價，隱含的假設是這些優質企業的長期成長性往往更為確定，其估值溢價會在整個投資周期中攤銷，從而將投資優質企業的回報攤薄到和普通公司類似的水平。對這類公司的投資者來說，通常相信優質公司回歸永續低增長前的成長期更長，並且長久期的投資者由於其估值溢價攤銷的周期更長，往往比短久期的投資者更傾向支付估值溢價。
張坤表示，目前的狀況是，我們發現全球很多國家的優質企業仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價，但國內優質企業的估值溢價已收斂到很低水平，甚至對一些公司來說已經完全消失。投資者從過去相信優質企業中長期高確定性的增長到幾乎不再相信，甚至對一些公司的定價反映出「價值陷阱」的預期。我們認為，長期很多因素值得仔細考量，但此時投資優質企業已經不再需要「企盼偉大的結果」，只是「相信普通的結果」即可。
編輯：小茉
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