對於外匯市場而言，2022年可謂魔幻。
今年全球不只有外匯市場經歷了歷史性的一年，像全球股市市值蒸發數萬億美元、債市動蕩、貨幣和大宗商品暴跌、多個加密貨幣帝國崩潰，都讓不少投資者至今難忘。
然而，如果認真回顧這一年，我們會發現，所有事情的發生似乎都離不開外匯市場上的主角——美元。
由於全球通脹飆升，同時俄烏衝突爆發，全球市場陷入動蕩。而當世界上最具影響力的央行美聯儲開始考慮加息時，市場風向突變，金融市場上演股債雙殺戲碼，避險需求升溫。美聯儲數十年來最激進的加息步伐讓美元成為避險資金、整個外匯市場，乃至所有資本市場表現最搶手的資產之一。
匯市上，美元升值導致其他多數貨幣持續承壓，甚至讓日本時隔24年採取干預措施以防貨幣過度貶值。在強勢美元下，再加上經濟衰退預期，多數主要貨幣度過了極度壓抑的一年。
一路唱鷹的美聯儲讓美元高光了一整年大部分時間，直至年末美聯儲放緩加息步伐的預期出現，美元才有見頂跡象。壓抑的市場開始展望未來一年一幅截然相反的景象，期盼著非美貨幣春天的到來。
2022年回顧
美元
事實上，由於2021年超寬鬆政策導致通脹飆升，美聯儲在2022年啟動加息一早就成為了市場共識。不少華爾街大行在年初預計，美元在新的一年將延續2021年的上漲勢頭。
剛進入2022年，美國就公布了一份「破7」的CPI數據，續創1982年6月以來新高，這一數據也加強了採取緊縮政策的預期。然而，當時由於市場多數預計美聯儲為保經濟不會過度緊縮政策，美元漲勢較為緩和。有分析師在2022年的預測中就警告稱，美元的漲勢將有所緩和。「從歷史上看，美元在美國首次加息前六個月一直走強，但債券市場有可能試圖為美聯儲政策錯誤而定價，」摩根大通資產管理的投資組合經理Arjun Vij表示。
但讓市場意想不到的是，美聯儲加息來得比以往更為猛烈。3月，美聯儲加息靴子正式落地，並在通脹連創新高的情況下，連續四次加息75個基點，一步步開啟40年來最激進的加息周期。
今年以來，美聯儲已累計加息425個基點，聯邦基金利率已經升至自2007年，即15年來的最高水平。2022年追蹤美元兌一籃子貨幣走勢的美元指數最高漲幅一度達16%，創下1985年以來的最大漲幅，但隨後有所回落，最終漲幅約為8%。
雖然在此輪全球加息周期中，英國央行是首家開始實施緊縮政策的主要央行，緊跟著才是美聯儲和其他央行。然而，相比起美聯儲425個基點，英國央行今年累計加息只有325個基點。
而作為全球最重要央行，美聯儲如此激進的緊縮政策也影響著其餘所有資產表現。從歷史數據看，美聯儲為應對高通脹率而實施的緊縮性貨幣政策大概率會令全球金融市場承壓，而今年包括美股、加密貨幣等風險資產的暴跌就恰好應驗了這一歷史規律，只有大宗商品仍能錄得上漲。
今年，標普500指數自2020年3月疫情爆發以來首次進入技術性熊市區間，多次反彈也未能擺脫下跌趨勢;全球最大的加密貨幣比特幣累計下跌近70%。
雖然加息並不是導致風險資產暴跌的唯一因素，但這些資產的暴跌，卻加大了避險資產的需求。再加上激進加息導致全球經濟衰退預期升溫，眾多資金紛紛湧入美元。
除此之外，今年還有個不能忽略的因素，那就是俄烏衝突。今年2月24日，俄羅斯和烏克蘭爆發衝突。戰爭爆發，一度引爆黃金市場，成為避險資金首要去處。然而，加息推動實際利率上升，作為非生息資產的黃金吸引力不再。
相反，俄烏衝突進一步提升了美元作為避險貨幣的吸引力。俄烏衝突帶來的能源危機，讓歐洲等多個地區經濟深陷泥潭，同時也推動了美國國內通脹進一步飆升，讓美聯儲停不下加息步伐，這些因素都無形地進一步推動著美元。
巴克萊全球外匯銷售聯席主管Kristen Macleod曾指出：「美元指數通常在兩種極端情況下表現強勁：一種是避險情緒，另一種是美國經濟表現明顯優於歐洲和日本等國家。自俄烏衝突爆發以來，美元指數正從兩者中受益。」
不過，從走勢圖可以看到，自9月以來，美元階段性見頂，一度較年內高點回落9%。導致美元回落的原因主要是美國經濟衰退預期加強、美國通脹開始放緩，以及美聯儲官員提及有可能會放緩加息的腳步。市場甚至出現了明年美聯儲開始降息的預期。
雖然在12月最後一次利率決議會議上，鮑威爾駁斥了美聯儲明年將逆轉緊縮貨幣政策立場的觀點，並稱加息「還有一段路要走」，但這並沒有讓美元擺脫疲態。
更意外的是，12月20日，日本央行調整收益率曲線控制計劃，市場分析人士都將此次調整視為一次「變相加息」，並預計該央行即將取消負利率政策。因此，當日美元兌日元匯率暴跌，進一步壓制美元指數。
種種因素影響下，美元此輪漲勢似乎即將畫上句號。
歐元
前文有講到，由於俄烏衝突爆發，極度依賴俄羅斯能源的歐洲遭受重創。
之所以歐洲央行加息慢於美聯儲，是因為受新冠疫情影響，歐洲各國政府背負了沉重的財政赤字，並且俄烏衝突帶來的能源危機令該地區經濟疲弱，輕易加息容易再次引發歐洲債務危機。在今年年中，義大利可能爆發債務危機甚至一度成為熱議話題。因此，在今年的大部分時間，歐洲央行一直保持負利率以支撐經濟，歐元持續落後於美元。
但能源危機令油氣價格的大幅攀升，歐洲通脹逐漸走向失控，與此同時，歐元貶值也加劇了經濟困境，歐元兌美元匯率歷史性地跌破平價。迫於壓力，歐洲央行以50基點開啟加息周期。今年以來，歐洲央行創紀錄地加息250個基點。
但這並沒有阻止歐元頹勢。首先，歐洲央行加息的起點和加息的幅度都不及美聯儲，兩地利差持續擴大;其次，能源危機愈演愈烈，歐洲經濟衰退擔憂升溫。創紀錄的天然氣價格讓歐洲家庭在冬季一直處於供應短缺的恐慌中，並且，生活成本危機也令歐洲經濟持續疲軟。
不過，美元的回落讓歐元兌美元重返平價上方。並且，儘管通脹放緩，但歐洲央行在今年最後一次會議上重申鷹派立場，並警告未來將繼續大幅加息。根據與政策會議日期相關的掉期交易，貨幣市場押注歐洲央行存款利率將在明年7月前升至3.5%。自歐洲央行12月15日決定將利率上調至2%以來，這一隱含的峰值已經上升了60個基點，官方借貸成本將處於2001年以來的最高水平。
英鎊
逼近平價的不僅有歐元，還有英鎊。雖然英國央行是首家開始實施緊縮政策的主要央行，但由於經濟疲弱，以及英美兩國貨幣政策節奏的分化，英鎊兌美元匯率持續貶值。
雖然英鎊沒有像歐元那樣跌破平價，但英鎊兌美元匯率年內跌幅達到逾9%，比歐元還要弱。這在一定程度上就要「歸功於」英國政府。同樣身處歐洲的英國面臨著由俄烏衝突帶來的能源危機，為應對家庭生活賬單上升，英國政府不斷推出支持政策。
自脫歐以來，英國經濟「一塌糊塗」，而前任特拉斯憑藉「致力於解決能源危機」、「低稅收、高增長」等口號獲得支持，成功在9月接替約翰遜成為英國首相。然而，解決英國經濟問題並非易事，特拉斯激進地推出包含多項減稅政策的「迷你預算」，令市場多方認為這一政策將帶來更高的通脹和更嚴重的赤字。
英國市場因此陷入混亂：英國國債被大幅拋售，英鎊直線下跌。英國央行此時也不得不購買債券以遏制市場危機。雖然後來特拉斯逐步推翻了減稅計劃，但這一系列舉措也讓她成為60年來最短命的首相。
在金融環境持續動蕩的背景下，英鎊似乎從曾經的外匯「霸主」淪為新興市場貨幣，英國在國際市場上長期存在的信譽也持續喪失。
M&G Investment Management基金經理Eva Sun Wai表示：「自從英國脫歐公投以來，我們一直把英鎊視作一種『毫無希望』的貨幣，因為該貨幣似乎更受經濟增長的影響。如果全球正在進入一個非常劇烈的政策緊縮期，而英國的增長比其他地區更加糟糕，那將對英鎊造成嚴重影響。」
疲弱的經濟也讓英國央行對進一步加息持更加謹慎的態度，英鎊未來一年的前景變得更加黯淡。
日元
然而，如果要論慘，應該沒有其他貨幣能比得上日元。
日元10月一度跌破150關口，創1990年以來新低。日元今年一路貶值，貶值速度非常驚人，年內跌幅逾30%，近兩年貶值了50%。
作為一個發達國家、還是傳統避險資金青睞的貨幣，日元今年的走勢實在是令人震驚。而導致日元貶值的最主要因素就在於日本與全球其他央行的政策分歧。在多次公開講話中，日本央行行長黑田東彥反覆強調，日本央行必須維持寬鬆政策以支持經濟，這與全球的緊縮浪潮形成鮮明對比，利差隨之越拉越大。
中國銀行研究院研究員趙雪情也談到了為何日本央行堅持負利率。原因有三：日本經濟前景難言樂觀、日本期待擺脫的通貨緊縮是否終結面臨不確定性，以及財政壓力堪憂。
這些因素使得日本央行全年一直在應對市場的各種猜測和押注，例如，為了應對日本國債市場上經常出現的「寡婦交易」，日本央行大舉購買國債;日本政府24年來首次干預匯市，防止日元繼續貶值。
但似乎迫於壓力，12月末日本央行調整其收益率曲線控制政策。雖然日本央行在政策聲明中表示，此舉旨在「改善市場運作，促進整個收益率曲線更平滑地形成，同時維持寬鬆的金融環境」。但包括高盛在內的分析人士認為，這是向人們表明，該行放棄負利率政策的可能性上升，日本央行下一步可能取消負利率。
消息公布當天，市場大幅震蕩，日元持續走高，全球債券遭到拋售。自此，日本央行政策轉向，日元出現拐點似乎成為了全市場的普遍共識。
其他貨幣
在今年這一歷史性的一年內，干預匯市的不只有日本，韓國也採取了類似措施。由於韓國是一個來料加工、出口導向型經濟體，因此穩定的本幣匯率對該國至關重要。而韓元走弱導致當地食品和運費通脹上行，推動韓國消費者物價指數達到二十多年來的最高水平。
令韓元走弱依然是因為美聯儲自上世紀80年代初以來最為激進的緊縮政策，兩國利差擴大所導致。另外，韓國出口放緩和外匯儲備的減少加劇了市場對韓元的悲觀情緒。
但在11月，韓元似乎「起死回生」，兌美元匯率累計上漲逾9%，成為了當月乃至四季度亞洲範圍內表現最好的貨幣。這主要是因為美元在美聯儲加息步伐放緩下回落，並且，多數經濟機構都認為，美元走強的勢頭會逐漸減弱，其他貨幣有望回彈。
今年，最重大事件無疑是俄烏衝突，那自然盧布也成為了眾人焦點。俄烏衝突爆發，讓盧布瞬間暴跌，但不到一個月的時間，盧布兌美元匯率實現V型反轉，成功收復俄烏衝突以來所有跌幅。
中國社科院學部委員、前央行貨幣政策委員會委員余永定指出，盧布「滿血復活」的深層次原因在於大幅加息、資本管制以及要求「不友好國家」用盧布購買石油天然氣。在這些制勝法寶下，盧布是年內全球外匯市場上表現最為強勢的貨幣。今年以來，盧布兌美元累計上漲了約15%。
能夠在美元虹吸效應下實現升值，其實還有巴西雷亞爾。該貨幣能實現升值的核心就在於巴西為遏制通脹而堅持實施的貨幣緊縮政策。從2021年3月17日起，巴西央行實行了新一輪加息政策，經過連續12次加息後，於今年8月3日將該國基準利率提高至13.75%，其間累計加息11.75個百分點，為1999年以來累計漲幅最大的加息周期。
如此激進的加息舉措也收到了明顯成效。巴西成為首個通脹見頂的發展中國家。這使得有關利率的爭論從加息轉向明年可能的降息。巴西金融市場分析師認為，到明年5月前，巴西將繼續維持目前基準利率13.75%不變，而到明年底前，基準利率將下調至11.75%的水平。
展望2023年
作為今年的「主角」，美元2023年的走勢依然受到全市場的關注。因為美元強勢與否，不僅影響外匯市場，還影響著美股等全金融市場，所以，對於美元走勢的預判，市場議論紛紛。
事實上，早在11月就有跡象表明，華爾街對美元的看法可能正在發生轉變。在10 月消費者價格指數回落推動美元指數下跌後，美國商品期貨交易委員會統計的數據顯示，在期貨市場，投機交易者在 11 月首次轉向美元凈空頭頭寸，這是 16 個月以來的第一次。
因此，美元見頂論開始浮出水面。分析人士認為，由於通脹見頂，並且迫於經濟衰退的壓力，美聯儲將在明年開始降息。自7月以來，美國CPI持續放緩，同時美聯儲首選的通脹指標核心PCE物價指數也在11月繼續回落，美國通脹隨經濟增長放緩持續下降已成一致預期。雖然美聯儲主席鮑威爾較為明確地指出2023年或不會降息，但據MLIV Pulse最新調查顯示，有約48%受訪者表示，預計美聯儲將在上次加息後的6-12個月內降息，這意味著美聯儲最早可能在明年晚些時候降息。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示：「在美聯儲放緩加息節奏的大趨勢下，這一輪美元指數上行過程基本見頂。」
包括摩根大通資產管理公司和摩根士丹利在內的前多頭人士表示，美元走強的時代正在結束，因為通脹降溫促使市場減少對美聯儲進一步收緊政策的押注。摩根大通資產駐墨爾本的策略師Kerry Craig表示：「市場現在對美聯儲的走勢有了更好的把握，美元不再是我們今年看到的那種單向買入。
以Andrew Sheets為首的摩根士丹利分析師預測，美元將在四季度見頂，然後在2023年之前下跌，從而支撐新興市場資產。滙豐控股公司策略師Paul Mackel稱，美元明年可能會「失敗」。
德銀認為，美元創下歷史新高可歸因於：歐洲的能源危機，以及美聯儲遏制高通脹的決心。在它們之間，如此多風險的存在說服了全球投資者在美元這一傳統避風港中尋求庇護。但該行外匯研究全球主管George Saravelos表示，風險在11月達到了一個明確的峰值，反過來又為美元的大幅轉向創造了條件。美元之前的巨大風險溢價現在看起來遠沒有那麼高，同時投機倉位也轉向中性。
法國興業銀行外匯策略主管Kit Juckes表示，美元自1985年2月以來的第二大漲勢實際上已經結束。「無論我們如何美化這個世界，美聯儲正在慢慢走向加息周期的終點，」Juckes表示，「加息的幅度會越來越小，最終停止加息，這將是故事的結局。」
然而，美元見頂論的反方依然認為美元明年有望繼續強勢，原因在於鮑威爾的鷹派立場。Barings Investment Institute歐洲策略師Agnes Belaisch表示，美聯儲仍將重點放在確保通脹得到控制上，這意味著在美聯儲開始降息之前，利率可能必須維持在高位一段時間，從而支撐美元資產。「美聯儲的工作還沒有完成，做多美元頭寸仍然有意義，」Belaisch稱。
雖然目前美國通脹較高點有所回落，但距離美聯儲2%目標仍有一段距離。致力於抗通脹的美聯儲可能為因此繼續維持緊縮政策。並且，勞動力市場依然火熱，失業率仍處於疫情爆發前的歷史低位。美國最新公布的三季度GDP增速終值也達到了3.2%，擺脫了上半年的衰退的擔憂，這讓投資者愈發擔心，美聯儲可能將在更長時間內維持更高的利率。
貝萊德首席固定收益策略師Scott Thiel認為，由於勞動力持續短缺、工資上漲和庫存下降，到2023年底，美國通脹只會放緩至3.50%。相比之下，一年期消費者物價指數互換水平為2.38%，10年期美債盈虧平衡利率為2.14%。
貝萊德預計，美聯儲將在2023年上半年加息至5%，屆時長期通脹率將穩定在3%左右。Thiel認為，長期的結構性轉變將使通脹持續上升。他表示，這意味著美聯儲目前沒有理由「不採取強硬立場」。
FWDBONDS駐紐約首席分析師Christopher Rupkey表示：「美國經濟並不像市場想像的那樣瀕臨死亡。經濟沒有放緩，價格上行壓力可能會持續下去，美聯儲因此很可能需要在2023年進一步加息。」
高盛甚至給出更樂觀的預測，認為2023年美聯儲不會降息，美國經濟也能避免衰退。該行首席經濟學家Jan Hatzius表示經濟衰退可能會避免，因為金融環境和貨幣政策收緊會限制勞動力市場，抑制GDP增長，但不足以引發經濟衰退。反過來，這將阻止美聯儲在年內降低利率，因為沒有衰退將降低刺激的壓力。「我認為，在通脹仍高於目標的非衰退環境下，美聯儲降息的障礙將相對較高。展望2023年，即使再加息，也會再加息75個基點，與美聯儲的預測相似，我認為金融狀況的拖累將會更小。」
國泰君安國際首席經濟學家周浩表示，若美國經濟的「衰退」預期落空，那美元仍有可能「王者歸來」，再次對全球貨幣施壓。「作為全球貨幣的霸主，我們不能低估美元的韌性。雖然目前『衰退』是市場交易的主線，但目前的主流觀點是美國經濟的衰退程度是『溫和的』。也就是說美國經濟仍有一定概率超預期運行，」國泰君安國際表示。
另一方面，作為推升美元的主要因素，能源危機，以及全球經濟衰退預計將繼續支撐美元表現。俄烏衝突至今仍未結束，包括歐洲在內的多個地區依然未能擺脫能源危機，讓全球經濟在緊縮浪潮下雪上加霜。
國際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃曾在國際金融論壇(IFF)2022全球年會上表示，世界經濟正在放緩，IMF預測2023年全球經濟增長率為2.7%，但實際增長率有25%的概率會低於2%。
格奧爾基耶娃稱，2023年，預計全球至少三分之一的國家將陷入經濟衰退。亞太地區的情況相對較好，但確實也面臨諸多不利因素的挑戰。
格奧爾基耶娃解釋說，由於很多國家會繼續通過上調利率來對抗通脹，財政政策會繼續收緊。高利率將導致整個亞洲的收益率上升，貨幣貶值。俄烏衝突嚴重衝擊了全球能源和糧食市場，直接影響歐洲經濟增長，也使歐洲對亞洲進口需求減弱。
在12月一項對66位外匯策略師的調查顯示，今後一年左右，美元匯率將保持當前的水平，因為許多人預計全球央行收緊政策將損害經濟增長並再次提振美元的避險吸引力。
不過，在這其中，更普遍的觀點是美元不會在整個2023年保持強勢，時間越往後，美元的勢頭將越弱。
三菱日聯近日發布觀點認為，美元或在2023年初升值，但不會持續太久。該機構表示，如果數據顯示美國勞動力市場強勁，美元可能在2023年第一季度再次走強，但這不會持續太久。未來幾個月通脹可能會緩解，但勞動力市場狀況可能會使美聯儲的緊縮政策持續的時間超過市場預期。這可能成為明年第一季度市場關注的焦點之一。我們認為，這可能導致避險情緒再度升溫，美元也將因此再度走強。然而，隨著勞動力市場走弱緩解了對工資通脹的擔憂，並支持了美聯儲第四季度降息的理由，美元可能在第二季度開始下跌。
與之相反的是，其他多數非美貨幣將走出與美元相反的走勢。
首先，歐洲地區方面，中金認為，2023年，隨著歐元區面臨的衰退壓力逐步顯現，尤其是能源供給問題在2023年年初對經濟的負面擾動有可能進一步加深市場對歐元區經濟衰退的擔憂，在此背景下歐央行可能也會更早結束加息周期。預計歐元總體的節奏將跟隨其他非美貨幣先跌後漲。具體看，在2023年上半年歐洲經濟的衰退跡象可能會逐步更加明顯，歐央行因此可能先於市場目前的預期退出本輪加息周期，進而令歐元對美元展開了一輪迴調。而此後下半年隨著美元的下行趨勢的正式開啟，歐元有望在年底對美元有所回升。
Erste集團銀行則指出，美、歐貨幣政策差異將溫和提振歐元。該行稱，自11月以來，美元大幅走弱，其原因是有跡象顯示美國加息周期即將結束。因此，市場對美元此前的高估值已經失去了想像力。對於美國和歐元區來說，加息周期尚未結束。這意味著，未來利率舉措的最終幅度存在不確定性。美國利率前景比較容易估計，而歐元區的不確定性很高。我們預計，美聯儲將在明年頭幾個月進一步加息50個基點，而歐洲央行將在5月份前累計加息100個基點，這意味著息差略有收窄。貨幣對的走勢將由相應的投機行為決定，因此可能是不穩定的。但最終，我們預計歐元只會溫和走強，這應該會得到對美國在2023年下半年降息的更強烈猜測的支持。
加拿大皇家銀行和紐約梅隆銀行的策略師認為，目前英國央行對進一步加息持更加謹慎的態度，而歐洲央行則強化了有必要採取更多行動遏制通脹的言論。未來一年歐元兌英鎊匯率有望繼續上升。策略師表示，這是一場基於貨幣政策分歧的新關鍵主題交易。在今年全球各大央行相繼大幅加息後，交易員們正在關注哪家央行會首先做出改變。
MUFG外匯策略師Lee Hardman表示，美聯儲和歐洲央行的持續加息也增加了全球經濟硬著陸的可能性，這將對英鎊等風險較高的資產產生負面影響。「我可能更看好歐元兌包括英鎊在內的其他高貝塔貨幣的表現，」Hardman表示。
亞洲地區方面，日元、韓元被大多數分析師看好。加拿大帝國商業銀行認為，日本央行調整政策後，日元兌澳元和英鎊將走強。加拿大帝國商業銀行表示，日元兌澳元和英鎊將上漲，因為日本央行12月政策的調整將有助於糾正日元的弱勢。該行策略師Patrick Bennett表示，英國經濟數據疲弱，而英國央行需要收緊貨幣政策，這對英鎊來說是一個糟糕的組合。此外，明年全球利率上升將對全球經濟活動構成壓力，這對貝塔係數較高的澳元是一種風險。美國核心通脹率仍然過高，將促使美聯儲在2023年繼續加息。不過，話雖如此，市場正在形成美聯儲終端利率將接近5%的共識。
法國興業銀行預計，韓元將繼續跑贏其他亞洲同行。富蘭克林鄧普頓固定收益部門首席投資官Sonal Desai表示，現在是買入日元和韓元等"承受極大壓力"的貨幣的好時機。
德意志銀行駐首爾固定收益和貨幣主管Choi Kyungjin表示，如果今年年底市場疲軟加劇波動，韓元可能會在明年第一季度再次跌至1美元兌1380韓元的低位。Choi表示，如果韓元跌至1350的水平，買入韓元將是一個「非常好的水平」。他預計韓元明年將反彈至1美元兌1100韓元的水平，這一水平上次出現還是在2021年年中。另外，如果韓國被納入富時世界國債指數(FTSE World Government Bond Index)，韓元也可能進一步升值。韓國財政部預計，這一舉措最早將於2023年3月宣布，並將吸引多達90萬億韓元(合686億美元)的外國投資進入韓國。
包括Danny Suwanapruti在內的高盛分析師，美元兌亞洲貨幣的強勢匯率或已見頂，並表示在未來三到六個月內，當美聯儲的利率路線更明朗時，美元匯率持續走強的勢頭將會減弱。高盛在研報中表示，該行看漲韓元、新加坡元和印尼盾，看跌盧比，預計美元匯率將因美聯儲最終利率的逐漸明朗而見頂。
高盛表示，其對韓元和新加坡元匯率變化十分看好。在亞洲貨幣匯率高收益市場中，因印度尼西亞貨幣的外部頭寸改善和海外資金持股量創歷史新低，印尼盾匯率未來變化將「極具建設性」。此外，高盛還預計馬來西亞、印度和菲律賓的貨幣匯率變化將不樂觀。
