文 | AI财经社 刘雪儿
编辑 | 孙静
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国美最近有点抢手。5月28日晚，京东宣布战略投资国美零售，以1亿美元认购国美发行的境外可转债；就在一个多月前，拼多多刚认购了国美的2亿美元可转债。
当下格外关注京东这起投资的，或许是拼多多和国美昔日劲敌苏宁。家电领域的大战无形中又回到腾讯与阿里的阵营对决中。
为什么签可转债？
可转股债券是一种特殊的公司债券，如果债券持有人不想转换，可以到期收取本息，如果看好发债公司股票增值潜力，可以按预定价格转化为股权，与公司利益捆绑。
有投资人士向AI财经社分析，转股前提是股票现价高于转股价，这种债券买方话语权较大，是否转股由买方说了算。
中国人民大学商学院教授孟庆斌告诉AI财经社，可转债有点对赌的意思，但不完全是对赌。很多PE/VC投资项目会签对赌协议，但到了约定日期，有很大一部分项目难以收回对赌权益，而可转债的清偿优先级高于对赌协议，比对赌协议更保险。
京东与拼多多投资国美，都采用可转债方式，侧面看出合作存在试水和观望态度。“通过这种方式可以慢慢磨合，还有腾挪余地。”
再来看这起合作的项目，都离不开供应链和物流。国美会为京东提供家电与整体解决方案等，扩充京东家电品类，京东为国美提供非家电商品，推进全品类改革。此外，国美旗下的安迅物流会为京东提供大家电送装解决方案。
曾在国美投资部门任职的上官青云告诉AI财经社，国美虽然失去往日辉煌，但在四方面优势明显：第一是优质的线下门店资产，长租约20-30年的2600家线下门店；第二是覆盖高中低端全段的大家电供应链能力；第三是安迅物流搭建运输和安装的能力，仓送装一体化，偶尔做到送装同步；第四是高端用户认同的企业调性。
（图为国美昔日掌舵人黄光裕）
为什么会联姻？
拼多多与国美的合作，与京东相似。拼多多的投资容易让人理解，商家面临二选一，即使有百亿补贴，拼多多的品牌招商也很艰难，供应链能力急需外部助力，而且拼多多在物流布局上几乎空白，与国美互补性很强。京东在供应链和物流上优势明显，无非是一个线上强，一个线下强，为何还与国美合作呢？
上官青云透露，京东新通路对低线市场的覆盖效果不尽人意，而国美正在大力铺设县域加盟店，这方面很互补。国美在2020年定下“百城计划”，想抢占县域市场份额，2019年财报显示，其县域市场门店1026家，占比39%，对总收入贡献率也在提升。
此外，上官青云还补充说，在供应链的货品丰富度、采购方式、运输网络、交付环节等方面，国美比京东积淀更深，“尤其在物流装配这种重环节，京东的送装不能说做得很好，因为是引入很多本地化服务商在做，但我觉得比如卡萨帝用户更倾向去门店买1万多元的冰箱。”
而另一方面，京东也有需求。接近京东的人士告诉AI财经社，“这是打造线上线下一体化的3C家电的逻辑，是在强化京东的3C家电护城河。”一年多年京东已投资五星电器、迪信通、联想来酷等企业。
不过，电商分析师李成东给出另一种理解，他认为与拼多多有关。“拼多多与国美合作，对京东会有威胁，这也是一个考量因素，不然意义不大。”他告诉AI财经社，2015年阿里入股苏宁来对抗京东，国美就去找京东，但京东没有投资，可能觉得价值不大，但现在，京东不得不提防拼多多在3C家电上的扩张。
对苏宁影响几何？
这场合作的另一个需要关注的玩家是苏宁。
有业内人士透露，苏宁虽然盟友较少，包括与阿里合作没有发挥太大价值，更多局限在天猫旗舰店上，但在国美掌门人黄光裕入狱这些年，苏宁已甩开国美很远。其不仅突破了家电圈，试图构建全品类零售版图，今年618前夕还叫板京东比价。
今年2月，中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心联合发布的《2019年中国家电行业年度报告》显示，2019年国内家电市场零售规模8032亿元，苏宁全渠道份额占比22.8%位列第一，第二名是京东14.4%，第三名天猫8.8%，第四名国美5.8%。
孟庆斌表示，国美这次合作对苏宁的指向性更强，至少希望自己不掉队，“国美之前落下很多，现在估计能收回部分失地，但要想压制苏宁甚至平分秋色，我觉得比较困难。”
观察阿里与苏宁、京东与国美，不难发现都是线上与线下的合作，这与家电品类更强调体验有关。孟庆斌解释说，过去线上与线下打架，发现都打不死对方，都没有对方的互联网基因或线下基因，现在还不如围绕各自优势增强合作。
但如今的合作趋势，会不会有朝一日重回竞争状态？孟庆斌认为这要看技术的发展，“如果AI技术足够发达，线上就能体验到各种细节，那么线上平台会扩充甚至消化线下平台，但一时半会实现不了，这种建模需要更高的传输速度和解析速度，就看5G时代能否实现。”
（应采访对象要求，文中上官青云为化名）
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