中国基金报记者 方丽 曹雯璟
备受市场关注的a股一季报已接近披露尾声，这也成为市场各方后市掘金的“指路明灯”。
wind数据显示，截至4月30日，a股市场5361家上市公司中已有5357家披露完2024年一季度财务数据。按照申万一级行业，电子、农林牧渔、社会服务等领域上市公司业绩增速相对较高，房地产、计算机、材料、电力设备等行业净利润增长率为负。从个股业绩变动情况看，2835家公司归属于母公司股东的净利润实现同比正增长，占比53%，其中793家上市公司净利润同比增长率超过100%。
今年的一季报存在哪些亮点？如何根据一季报调整投资策略？接下来，a股行情将如何演绎呢？“红五月”行情是否可期？对此，中国基金报记者采访了六位绩优基金经理，分别为：
方正富邦基金首席权益投资官 汤戈
博时基金权益投资四部投资副总监兼基金经理 肖瑞瑾
国泰基金量化投资部基金经理 麻绎文
融通红利机会主题精选基金经理 何龙
创金合信新材料新能源基金经理 谢天卉
西部利得基金经理 杜朋哲
这些基金经理认为，从目前披露的一季报情况看，大部分a股上市公司整体业绩稳中有升，整体一季报表现有所超预期。因此，对上市公司的后续业绩表现值得期待，“红5月”可期。不少人士直言，全球来看，中国资产的吸引力大，看好a股、港股的投资价值。
一季报整体表现超预期
中国基金报记者：目前a股进入“一季报时间”，能否分享下你所关注的行业的整体情况，存在哪些亮点？哪些超预期的？哪些不及预期？
汤戈：电子、消费和电力是我主要关注的方向。我的投资框架主要是自下而上去选择品种，因此我更在意细分行业和公司的具体表现。电子中的显示屏产业链、手机产业链中很多公司一季度表现不错，收入和利率同比都有大幅增长，印证了行业周期转折向上的判断。消费中我所看好的白酒公司一季度在去年高基数的情况下同比也有增长，化妆品公司降本增效有了成效，互联网公司广告收入有所增长，餐饮公司收入增长良好但是单店盈利模型遇到了挑战。电力公司一季度普遍利润大幅增长，但同时电价有所下降。总体看，这些一季报大部分是蕴含希望的，是能期待周期向上的。
肖瑞瑾：从目前披露的一季报情况看，大部分a股上市公司整体业绩稳中有升。其中有三大显著特点：第一是上游资源品行业普遍业绩超预期，一季度原油、工业金属和贵金属价格持续上涨驱动了相关公司的业绩弹性；第二是出口占比高的企业普遍业绩超预期，包括人工智能算力、家电、工程机械以及智能手机产业链出口数据较为理想，并推升了一季度业绩；第三是龙头企业普遍业绩更为优秀，由于龙头企业具备较强的产业链整合能力，因此能够在行业回升周期获取一定的超额利润，包括锂电池、新能源汽车等行业龙头均体现了较好的业绩稳定性。
麻绎文：从a股一季报的披露情况来看，各行业的业绩表现，基本上还是符合宏观和中观高频数据的变化趋势。其中半导体芯片、养殖等行业由于产能去化、需求改善或成本下降等原因，盈利同比表现较好；另外高景气的通信板块中光模块等细分方向，受益于ai创新的迭代升级，增速仍在高位甚至继续上行。相比之下，地产产业链在销售、开工数据低迷的情况下，整体业绩大幅下滑，未来的机会可能还需等待更多政策支持以及供需关系的好转。
杜朋哲：一季报整体表现超预期。沿着出口，出口带动的制造，以及相关的上游资源方向业绩亮眼，另外海外ai算力供应链业绩符合预期的高增长；科技和消费方向在低预期下出现不少超预期的结构性板块；地产及地产相关产业链业绩承压。
谢天卉：我主要关注偏制造业方向，今年一季度的亮点集中在出口业务，工程机械类、电力设备类的电表、变压器等工业类产品，出口部分的营业收入和利润都有较大幅度的增加，且出口的地区不局限在欧美，还包括南美、非洲、中东、东南亚等。此外，偏消费类的出口链，比如轻工、家电类出口在一季度也有较好的表现，可以说出口链整体一季报表现不错，是本次一季报的亮点。
何龙：我关注的行业主要是上游资源品的“铜金油”、出口链里的机械以及航运、高股息的公共事业等方向。一季度海外的需求端和国内生产端都处于高景气，因此，资源品和出口链的一季报整体表现不错。一季报低于预期的行业，主要来源于预期饱满和行业内卷带来的毛利下降，汽车链和部分公共事业存在这两个特征，行业里的个股业绩明显分化，部分个股低于预期。
中游制造企业和消费公司
业绩超预期更为期待
中国基金报记者：你对上市公司未来几个季度的业绩有何预测，你认为哪些行业有潜力在未来实现超预期的业绩增长？
汤戈：我对一季度的观察主要想印证之前对行业周期和公司经营周期的判断，从实际数据和证据看，所关注的大部分公司处在周期向上过程中，因此我对这些公司未来几个季度业绩继续向好是期待的。在周期向上过程中，我对中游制造企业和消费公司的业绩超预期更为期待。制造业中的部分公司经营杠杆大，产能利用率或产品价格的变动都可能对业绩的变化有大的影响。消费行业的部分公司有产品价格带的迁移能力，有爆款产品的制造能力，有消费网络的扩张能力，这些也都有可能形成业绩超预期。
肖瑞瑾：我们对a股上市公司2024年的整体业绩呈现积极看法。近期发布数据表明国内宏观经济已经整体步入恢复态势，预计随着国内房地产政策的进一步调整和制造业出口的进一步增长，国内宏观经济将进入上行轨道，并驱动上市公司未来2至3个季度延续增长态势。
我们重点关注三个方面，首先是上游资源品行业仍将延续较好的业绩增长，这主要得益于铜、铝等大宗工业金属的供给约束和较低的社会库存；其次是关注出口占比较高的人工智能算力、小家电等日用消费品、工程机械和电机设备等资本品、智能手机等高附加值的科技产品将延续一段时间的高增长；最后关注在半导体设备、新能源汽车、光伏储能等行业中的龙头企业延续较强的产业链整合能力，并持续获取市场份额，实现超预期的业绩增长。
麻绎文：当前国内正处在经济结构转型升级的阶段，去年以来新质生产力、自主可控、设备更新等重磅政策持续加码。对应到上市公司业绩层面，与此相关的半导体设备、生物医药、通信设备、工业母机、机器人、低空经济等是长期成长赛道，业绩增长潜力较大。另外包括中国在内的全球制造业回暖趋势下，一些产能严格受限的资源品行业，如有色、煤炭等，需求端的回升可能会带来较大的价格上涨弹性。
杜朋哲：企业盈利正在构筑一个中期相对低点。展望未来，随着经济进入修复通道，供给端结构出清的上游资源品，以及科技方向当中具备超强产业趋势的结构性方向可能具备业绩超预期增长潜力。
谢天卉：制造业企业受春节调休影响一季度往往是全年的淡季，所以后面三个季度的业绩相较一季度还是有很大提升空间的。此外，我们坚定看好国内经济的持续复苏，所以对于上市公司全年的业绩展望相对乐观。此外，人形机器人、资源领域等有望具备超预期的业绩表现。
何龙：进入二季度，很多行业进入旺季，加上国内宽信用政策的落地以及海外补库周期的延续，对上市公司未来几个季度的业绩表现持乐观态度，特别是一些去年一季度有高基数特征的行业，如医药和消费相关的子行业。行业层面，我们认为上游资源品和出口链相关等高景气行业预期较为饱满，但个股层面依然有超预期可能。此外，科技方向的预期较低，但是鉴于后续国产算力资本开支的确定性，也存在超预期可能。高景气行业里的国央企，业绩持续超预期的可能性也很大。
一季度数据成为“试金石”
基本面为主调仓换股
中国基金报记者：是否会根据一季报，进行调仓换股或调整今年的投资策略？组合调整的投资逻辑和方向是怎样的？老基金持仓或新基金建仓的策略是否存在不同？
汤戈：对我的投资框架而言，季报是用来验证对所投资品种胜率判断的，一季报的情况以及这些品种之前股价表现对估值的影响会调整我对关注品种赔率和胜率的综合判断，从而影响投资组合构成和所占比例。从目前看，我所管理基金的几个方向可以继续坚持，电子和消费做品种内的微调，电力方向可以做细分行业间的调整。在投资过程中，老基金和新基金的策略没有大的不同，但因为具体品种的买入时间不同，所以不会完全复制相同的组合，所选品种和所占比例会有所不同。
肖瑞瑾：我们会根据一季报检验我们的投资逻辑，但不会对今年的投资策略进行大的调整。
预计2024年将是国内宏观经济见底回升的一年，因此组合的投资逻辑将主要围绕内需复苏和外需增长两个维度展开。
内需重点关注预期较低、基本面开始边际改善的科技成长行业，重点围绕人工智能、数字经济、半导体等新质生产力细分行业进行布局。外需主要关注具备全球比较优势、具备产业链整合能力的家电、工程机械、新能源汽车等国内龙头企业进行布局。老基金持仓或新基金建仓的策略一致。
何龙：一季报是全年行情最重要的引子，是进行组合调整和明确全年投资策略最重要的依据。我们组合的调整逻辑依然会遵循基本面驱动的基本原则，对于供给刚性明显的上游资源品会继续保持配置，同时加大和新质生产力资本开支相关的国产算力和智能制造的配置，包括智能驾驶、机器人等。另外，我们也会加大消费医药的配置，并适当降低纯粹的高股息红利的配置。
暖风频吹
“红五月”行情可期
中国基金报记者：4月份以来，a股修复性行情仍在延续。海外扰动因素加剧，叠加进入一季报密集披露期，a股行情将如何演绎呢？“红五月”行情是否可期？
肖瑞瑾：从a股的日历效应看，五月份上涨概率较高。由于国内宏观经济环境的改善，今年国内部分上市公司的一季度业绩无论是同比还是环比均呈现较好增长，其中有持续的基本面和投资逻辑支撑的行业龙头企业，将持续获得估值扩张，并表现为较为连贯的投资机会。
但部分基本面预期落空、核心竞争力受损的企业将可能面临持续的估值收缩。此外，从主题投资的角度，短期业绩未能兑现、但长期投资逻辑较为坚实的部分成长行业也将在业绩期后呈现一定的估值修复，体现出较为鲜明的主题投资特点。
麻绎文：近期国内资本市场表现相比海外市场更加出色。美国通胀数据较强，美债利率和美元走高，处在高位的美股、日股出现调整且波动加大，特别是日元汇率大幅度贬值之下，海外资金提升了对于相对低估的中国市场的关注度，北向资金也是大举加仓。往后看，基于人民币汇率的相对稳定、国内经济的企稳向好、偏低的估值等因素，看好全年a股市场的表现。短期可能需要关注假期海外货币政策表态和经济数据的披露情况，或造成节后市场的行情波动。
杜朋哲：展望5月，市场大概率延续修复态势，海外扰动因素虽然较多，但市场反应相对充分，且业绩期结束，风险偏好有所抬升，叠加一季报整体略好于预期。
汤戈：4月份上市公司密集披露了年报和一季报，业绩的不同表现比较明显影响了这段时间上市公司的股价表现，总体来看上市公司的后续业绩表现值得期待。最近几年海外市场在通胀环境下表现较好，a股市场表现平淡，形成了一定幅度的估值差，也加大了国内资产的吸引力。海外扰动因素出现，不影响国内资产的价值，在一定因素促进下，也有助于吸引海外资产关注国内资产，最近港股市场的一些表现值得关注。我继续看好a股的投资价值，也看好港股中国内资产的投资价值。
谢天卉：4月的年报、一季报集中披露结束后，很多来自业绩方面的担忧情绪已经释放，而新“国九条”的发布，有利于资本市场更加良性地发展，五月的行情可期。
何龙：我们看好五月份的行情，主要有三点理由：一、宏观层面，出口的韧性和制造业的弹性较好地弥补了地产周期继续下行带来的冲击，一季报从微观层面让市场加以确认。二、二季度预期宏观托底的总量政策也会加码，国内需求或将开始发力。三、海外资产估值高位的情况下，出现了较大的不确定性，资金存在从高估值向低估值切换的需求，这会使得一部分避险资金持续配置极具性价比的中国权益资产，最近的港股市场的表现就是外资回流的重要例证。
ai、出海、资源品、
红利方向或是今年投资主线
中国基金报记者：在业绩和政策刺激下，近期，红利、低空经济、算力、贵金属等板块轮番演绎。结合季报披露情况，你认为，哪些有可能成为今年的投资主线？
肖瑞瑾：从业绩披露情况看，人工智能算力、出口产业链、上游资源品和贵金属行业业绩情况较好，这些行业有较为坚实的基本面支撑和持续的业绩兑现，因此有较大概率成为今年的投资主线。从主题投资角度，低空经济、量子计算等行业短期尚未进入业绩兑现阶段，因此一季度业绩对股价驱动力不强，预计随着业绩期结束，这些行业将进入事件和政策驱动的主题投资阶段，但由于欠缺基本面业绩支撑，因此估值波动性较大。
麻绎文：投资主线主要还是来自两个方面，一方面，优质上市央国企的分红、回购等事件密集增加，包括半年度分红计划也在落地，一些央国企集中的周期、资源品行业，在震荡行情中还是可以考虑作为底仓配置。另一方面，今年可能是ai大规模商业化之年，不管是算力、模型还是应用层面的催化事件也会不断涌现，能够持续有业绩兑现的通信、半导体设备板块值得关注。
杜朋哲：从一季报的披露情况来看，部分上游涨价的方向和下游海外占比高的方向业绩稳定性较强，而中游板块业绩略承压，以科技成长和先进制造为代表的新兴产业可能是2024年市场重要主线之一，而黄金等资源品以及红利方向也可能有阶段性机会。
汤戈：根据我们的研究成果，今年不少方向都有投资机会，但是没有看到重大的产业趋势性的机会，个人感觉不用痴迷于投资主线，把握能把握的投资机会就好。
谢天卉：金属板块、算力、低空经济和红利板块都可能成为今年的投资主线。我相对来说比较看好金属板块。其次，我们看好以低空经济为代表的新质生产力方向。红利板块一季度表现优异，短期看可能涨幅较多，但在经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，仍具有配置价值。
何龙：今年市场行情整体会重新回归行业基本面驱动的风格。市场对高股息的防御资产的偏好会逐步回归中国核心资产。保持制造业优势的资本开支是下一个阶段的核心资产选择的核心逻辑。同时供应链重构也会加大全球的基础生产设施的资本开支，地缘政治的不确定性也会使得全球资源品持续重估，包括国内的内需相关且持续增长的医疗健康行业都属于我们下个阶段的核心资产。因此，持续看好先进制造、资源品、医疗健康、科技的国产替代等方向。
需关注内外部风险因素
中国基金报记者：你如何评价当前市场的风险水平，特别是针对那些业绩不佳的公司和行业？后续还有哪些风险因素值得关注？
汤戈：从上市公司的估值和业绩情况看，目前市场仍处在低风险阶段，权益资产的吸引力很高。但是不仅是a股市场，任何市场都有在竞争中处于不利的公司，都有需要新陈代谢的公司，也有过度炒作估值泡沫的公司。因此各位投资者在目前市场整体风险不大的情况，也要多关注公司的治理风险，博弈的估值泡沫，经营的业绩风险等。
肖瑞瑾：a股整体的风险水平处于较低水平。当前a股的估值相比自身历史和海外主要资本市场均处于较低位置；部分龙头企业展现出了较强的国际竞争力、产业链整合能力和业绩稳定性，展现出了较强的配置价值；并且外资对a股的整体的配置水平仍处于较低水平，具有一定加仓空间。
但另一方面，对于业绩不佳、竞争力下滑甚至被证券交易所出具风险警示的个股，投资者应更加谨慎对待。随着新“国九条”的出台实施，上市公司监管将更为科学规范，投资者应该更加关注上市公司的基本面和投资价值，优质上市公司的价值将会不断被认可并体现为估值提升，中国资本市场也将进入高质量发展的新阶段。
麻绎文：年报和一季报业绩不佳的行业集中在地产产业链，因城施策的要求下，房贷利率、限购措施调整已经在持续出台，地产产业的风险已经受到重视，整体来看是相对可控的。另外新能源产业链由于产品价格下行，不少公司业绩发布后股价大跌，但实际上光伏、锂电的需求仍然高度景气，后续若出现产能出清信号，股价可能先于基本面企稳反弹。
后续在海外高通胀的背景下，美联储可能维持更长时间的高利率，此外全球地缘事件频繁发生，或影响资本市场的风险偏好，这些都是需要警惕的风险因素。
杜朋哲：在整体国内经济企稳复苏的背景下，当前a股市场在全球范围内相比有相对性价比优势，对于那些短期业绩不佳，但是股价处在低位的，且后续有改善逻辑的行业和公司应该积极关注。
谢天卉：当前市场风险水平不高，很多行业和公司的估值还处于相对低位，随着新“国九条”的发布，市场风险偏好有所回升。后续的风险因素，除了我国经济恢复程度外，中美关系、利率和汇率走势等都是我们关注的。
何龙：目前国内市场风险水平是远远低于海外的，同时进入二季度以后，相关宏观因素的明朗化，也会不断提升市场的风险偏好。业绩表现不佳的行业面临着国内竞争激烈导致的毛利持续下行的风险，后续依然需要关注国内的竞争环境、海外市场的开拓和进展。
编辑：舰长
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