华林证券2015年至2017年净资产收益率分别为39.12%、19.03%和12.91%，下滑明显2018年上半年更是跌至4.85%
《投资时报》研究员 周与琴
56岁的林立显然对即将过去的这一周很是满意。
尽管按照2018年胡润百富榜排名，身处第25位的这位广东河源紫金县人士的身家已达670亿元人民币，但在经历16年的等待后，就如同当初凭借5亿元从深圳市投资管理公司接盘平安集团3.6%股权最终赚到盆满钵满，又一次，他验证了“时间就是金钱”的至理名言。
1月17日，过会已近一年的华林证券（002945.SZ）终于如愿成为2019年首只亮相A股的券商。截至25日早盘，该股已连续走出六个一字涨停，而相对于9.22元/股的表现，总市值计248.94亿元。注意，按林氏本人说法，在2013年3月完成外界争议不断的股权过户手续后，其直接控制华林证券72.62%的绝对优势股权。
公告显示，此次公开发行股票募集资金总额为人民币9.77亿元，实际募集资金净额为人民币9.21亿元。据悉，其募集资金将用于补充公司资本金，增加公司营运资金，扩大业务规模，优化业务结构，提高公司的市场竞争力和抗风险能力。
当然，市场更为关注的，除了林立由来已久“低调资本大亨”的名谓，还有华林证券迥异于同业独特的家族式标签。据悉，由于多个高管与其实际控制人、董事长林立存在亲戚关系，该公司也被外界称为“中国首家家族式券商”。
毫无疑问，券商板块近期的强势表现令新入伙的这家上市公司相当“好彩”。不过，如若匹配其业绩，同时叠加资本市场长期低迷的背景，那么华林证券未来的盈利能力并不乐观。
《投资时报》研究员同时注意到，在2018年证券公司分类评级中，该公司已从2017年的A级降至 BB 级，即触及近五年来最低水平。
如果说曾放言“绝不会卖华林证券”的林氏最终获得了投资收益最大化的结果，那么他一度寄望以华林证券为平台打造一个金控集团的构想，则还远未到“修成正果”的时候。
罕见的家族控股
浓厚的家族氛围，确实让华林证券显得与众不同。
据招股书披露，此次IPO前，华林证券股权结构较为简单，即为三家法人机构持股，其中控股股东为深圳市立业集团有限公司（下称立业集团），持有其17.4亿股，占其本次发行前总股本的71.62%。而深圳市怡景食品饮料有限公司（下称怡景食品）以及深圳市希格玛计算机技术有限公司（下称希格玛），则分别持有其19.95%和8.43%的股份。
林立本人持有立业集团99.67%的股权，为华林证券实际控制人；钟菊清持有立业集团0.33%的股权，而钟菊清与林立为母子关系。希格玛则由林立的表兄弟钟纳及表妹钟蔓持有，持股比例分别为86.81%和13.19%。
至于在深圳颇有些知名度的怡景食品，亦为林立一手创办。坊间传闻称，虽然在工商资料中怡景食品的股东为张则胜与张育民，但林潜才是幕后真正的老板，而林潜为林立的弟弟。早年间，立业集团、希格玛、怡景食品三家公司之间还互相交叉持股。2002年8月前后，怡景食品曾是希格玛的第二大股东，而其第一大股东则为立业集团。在2014年，怡景食品还以3500万的出资额位列立业集团第九大股东。
2018年3月，为规范券商控股股东的行为，中国证监会开始研究起草《证券公司股权管理规定》（下称《规定》）并征求意见。其中令券商界震动的一个条款，便是要求券商控股股东净资产不低于人民币1000亿元；同时主业具备持续盈利能力，最近五年原则上连续盈利，最近三年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元，主业净利润占净利润比例不能低于50%。此外，该《规定》还明确要求单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过三分之一。
不妨对标一下。截至2018年6月30日，立业集团净资产为158.42亿元，这显然并不符合上述《规定》的要求。此外，其2017年度营收也仅有45.65亿元，与《规定》中最近3年主营业务收入累计不低于人民币千亿的标准相差甚远。
有市场人士认为，这或许正是华林证券从过会到上市拖延如此之久的原因所在。然而由于上述《规定》的正式版至今未能落地实施，这也使得华林证券得以在此间隙中成功突围。
此外，除了家庭成员高度持股，在华林证券高管结构中，亦完全体现了林氏意志。目前林立本人任华林证券董事长，其夫人潘宁则任副总裁兼财务总监，表弟钟纳为公司监事会主席。
在历史上，华林证券核心业务管理层经历过君安、国信、平安三个时代，特别是前平安证券总经理薛荣年过档华林证券并出任董事长后，其强势作风令外界颇为侧目。《投资时报》研究员注意到，2013年5月因万福生科虚假陈述案事发薛被迫去职，林立随后明显加强了其家族之于该公司的控制力。“对重新建立健全华林的用人制度有绝对的话语权。”他是时如此表白。
华林证券在招股说明书中也披露了实际控制人控制的风险：林立夫妇对公司的日常生产经营有重大影响，虽然公司建立了规范的法人治理结构，通过公司章程、股东大会、董事会、独立董事制度及关联交易决策制度等制度性安排减少实际控制人损害公司利益的可能，但是仍然存在实际控制人、控股股东利用其控股地位对公司人事、经营及财务决策等进行不当干预从而损害其利益的可能。
四次迁址几成孤例
华林证券成立于1988年。成立之初其注册地为广东省江门，前身为江门证券，2003年通过增资扩股更名为华林证券有限公司，而林立亦从此时开始了对该券商的高度控制。华林证券作为国内首家民营背景家族券商本已属罕见，然而8年内四次迁址更成为“孤例”。
2007年，华林证券将公司迁址至珠海。彼时该公司表示，“前身江门证券一直致力于由区域性券商逐步向全国性券商迈进的发展路线。珠海是最早设立的经济特区之一，地理位置优越，经济发展良好，迁址可树立走向全国的公司形象。”
2009年，华林证券又表示“由于公司住所地与主要办事机构地不一致”，决定迁址深圳。
2014年，华林证券迁址北京。公司方面称，“这有利于公司利用当地的企业聚集优势及人才吸引优势，增强公司的业务实力，提高公司在证券行业的竞争力，利于公司开展全国业务布局。”
时至2015年，华林证券再迁址至西藏拉萨，目前其公司注册地址也标注为：拉萨市堆龙德庆区柳梧新区察古大道1-1号。有分析认为，挪至西藏无疑是林立看中了西部地区IPO的绿色通道。此外，该公司还能享受到当地的税收优惠。
招股书披露，华林证券在营业税、所得税方面均享有税收优惠。值得一提的是，2015年1月1日至2017年12月31日，该公司还暂免缴纳西藏自治区企业应缴纳的企业所得税中属于地方分享的部分。这也使得华林证券2015年的归母净利润出现猛增。
利润下滑进行时
即便享有西藏地区特有的税收优惠，2015年以来华林证券的净利润依旧在不断下跌。
2015年至2017年，该公司归母净利润分别为8.16亿元、5.89亿元和4.63亿元，呈逐年下降趋势。而2018年，该公司上半年也仅仅实现归母净利润1.85亿元。在招股书中，华林证券预测其2018年归母净利润为3.17亿元至3.44亿元，较上年同期变动幅度为-25.54%至-19.08%。
华林证券曾在招股书中甚是自豪地说：“面对激烈的市场竞争和资本市场周期性变化，公司不断增强管理水平、业务水平，提升综合竞争力，经营业绩实现稳步发展，其中净资产收益率、净资本收益率2016年度均位于证券行业第一。”
问题是，2019年并不是2016年，投资者此刻更加看重公司未来的发展潜力。事实上，华林证券一度引以为傲的净资产收益率，现在看来着实无法让人放心。2015年至2017年，这一指标分别为39.12%、19.03%和12.91%，2017年甚至低于迁址西藏前的收益率水平，而2018年上半年更是跌至4.85%。
《投资时报》研究员发现，该公司的高净资产收益率其实源自于极高的杠杆率。2015年其资产负债率高达84.40%，杠杆高达6.41倍，尽管到2018年前一指标已经降至69.04%，但依然处于业内偏高水平。此外，该公司总资产收益率同样处于下跌状态，2015年至2017年以及2018年上半年，分别为6.38%、3.64%、3.2%和1.36%。
中国证监会公布的证券公司分类评级素来被视为衡量券商各项业务发展的重要指标。2018年华林证券被降为BB级，亦是其近五年来最低一级。对此，华林证券招股书表示，主要原因是监管趋严及公司投行业务受到行政监管措施而扣分等。
值得注意的是，在2018年上市的4家券商皆为A级以上，其中中信建投（601066.SH）为AA级，南京证券（601990.SH）、天风证券（601162.SH）、长城证券（002939.SZ）则皆为A级。截至1月25日早盘，上述四家券商的市值分别为867.86亿元、261.43亿元、391.09亿元、336.72亿元，均大幅领先于华林证券。
1990年12月，深圳证券交易所成立。此后两年已从中国银行深圳分行辞职的林立通过借用身份证手法大批购买“老五股”从而完成了原始积累。2019年1月，华林证券如愿登陆深交所，林立也成为券商类上市公司的董事长。然而在公司盈利下滑、评级下降及相关《规定》的压力下，还会有一段“传奇”继续上演么？市场正密切关注着。
