特斯拉年底大跌50%,是否应该抄底了?

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12月12日,特斯拉收盘价$167.82,自从今年4月马斯克宣布收购推特以来,特斯拉股价已跌去一半。由于股价一路下行,马斯克几天前短暂失去了福布斯世界首富的位置。

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一、特斯拉的下跌有三个原因:

1.从美国整体股市来说,22年科技股整体回调:

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上图可见,下跌超过60%的科技股很多,特斯拉在科技板块下跌榜上,连前10也排不进去。下图可见,亚马逊NVIDA也下跌40%多。

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科技板块回调有疫情这两年上涨过多、估值偏高的原因。但具体到个股上,还是根据未来成长和盈利,来看估值是否合理以及是否买入。不过,这也反映了一个事实,特斯拉不再是成长股模范生,与之相比,今年苹果的股价跌幅是19%。

2.随着电动车渗透率的上涨和特斯拉销量的不断提升,大家对特斯拉未来能否继续高速成长有一定的不确定。

近期,特斯拉的市场消息从持续多年的供不应求,转向开始打价格战。甚至,据此前路透社消息,12月特斯拉的上海工厂可能会削减20%的产能。尽管特斯拉随后加以否认,但这个消息还是让股价跌了6.37%。

今年年中,根据Troy Teslike 的分析报,截至 7 月底,特斯拉的订单积压量为50.4万辆,已经排到了2023年。而到9月底,积压订单已经大幅下降到31.7万辆。

虽然特斯拉11月在中国市场的销量仍然取得了两位数的增长,但也面临越来越激烈的竞争,而且特斯拉超级工厂的产能正在加速放量。

另一方面,电动车的整体供需关系似乎也在发生转变。近两年,电动车的渗透率一路猛涨,大大超过此前预期。但是,今年10月以来,渗透率有点涨不动了。

据乘联会数据,中国市场电动车渗透率2020年为5.8%,2021年为14.8%,到2022年一举突破30%。但是,今年10月尽管仍然高达30.2%,但环比减少约1.67%。

有分析指出,这一轮电动车渗透率大幅增长,网约车、公交出租等运营类需求占比颇高,但这个市场的增长空间有限。另一方面,电动车生产厂商能够做出的努力,也达到了一个顶点,今年以来多个品牌受到原材料上涨的压力,不得不宣布涨价。

综合来看,市场需求下降,将会是特斯拉股价未来最大的压力。

3.和推特相关的担忧:

马斯克正在出售更多特斯拉的股票以维持推特的一年消耗的资金(burn rate)大约在20-30亿美元之间,但应该很快会得到优化。推特应该也能再融30亿美元。但对于特斯拉的市值和股票交易量而言,这个资金体量不值一提。

另外和推特相关的担忧还有品牌,当下推特的新闻舆情正在对特斯拉的品牌形成损害,不过不太影响网络好感度,有可能只是暂时的,不太可能影响死忠粉,他们才是特斯拉的真正买家。

还有人担心马斯克被推特分心了。这个同时经营和激励特斯、SpaceX、Boring Company、Neuralink和Open AI(现已离开)的人,能被Twitter分心了?

二、能否抄底

能否抄底,取决于对特斯拉合理股价的判断,很多人怀疑特斯拉几千亿、万亿美金的市值,认为未来很可能会有估值的回归,毕竟丰田这些传统汽车的龙头巅峰市值也就2000多亿。而特斯拉在下跌之后,市值仍在5000亿以上。

特斯拉最新一个季度交付大概50万辆,当前的销量大概是200万辆/年,均价是5万美金左右。而一家多品牌的汽车公司销量的天花板是1000万辆/年,均价是3万美金。而像奔驰宝马这些均价5万美金的品牌,它的销量的天花板都是200-300万辆/年。我们认为这是一个很合理的逻辑,电动车也不能打破。所以如果想要突破到1000万辆/年的销量,特斯拉的均价可能也不得不降到3万美金左右。

但应该指出的是,特斯拉的逻辑不是单纯的造车,它还可以卖软件,卖自动驾驶,所以我们不能只用车企的估值逻辑看特斯拉,要把传统汽车和软件服务放在一起来看;同时特斯拉、比亚迪新能源车企仍在成长中,近几年估值高一些也是正常的,但5-10年之后,将不可避免的由快速增长型企业变为稳定增长型。

假设未来五年特斯拉的销量的年增长率是50%,这也是马斯克自己立的一个flag,要在很长的时间保持50%的增长率(最新一个季度是44%)。那么到 2027 年,销量大约会达到1000万辆,这也就达到了我们之前说的天花板份额。要达到这个份额,均价必须下降,正常是3万美金,我们假设特斯拉是3.5万。

另外特斯拉是一个可以卖软件的汽车,所以我们也把自动驾驶的渗透率算上。从之前估算的,现在全球可能是5%,假设FSD5年后达到15%渗透率,也就是一年1000万辆的15%,即150万辆的FSD,再乘以软件价格。

再看利润。汽车方面,均价下降后毛利可能会往下一点,但我们还是假设它比传统车厂的18%-20% 毛利率高一些;软件毛利会很高,有70%多。综合下来,五年后特斯拉可能会维持今天的综合毛利率水平,也就是 26%-27%。这样再叠加9%的运营成本,以及相应的税率,估算出的特斯拉2027年的净利润大约是500多亿美金,对应的净利率在14%,高于行业。

接着是PE,考虑到软件,以及未来还有可能增长,我们给一个比行业高50%的PE——15倍,对应2027年特斯拉的市值可能是7000多亿,折算成股价是250美金。如果按10%的折价率算回来,今天就对应150多美金的股价。

虽然按这个估值来看,目前股价不便宜。但是无数成长股的历史都证明,如果特斯拉能保持近5年50%的增长率,那么成长过程中保持40-50倍市盈率是没问题的,当然在高增长结束后,会逐步回归15-20倍的正常市盈率。因此,按照2023年EPS(每股收益)7.76美元计算,目前市盈率22倍,离50倍市盈率仍有很大的上涨空间,当然前提是特斯拉未来5年继续保持高增速。

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