中國基金報記者 方麗 曹雯璟
備受市場關注的a股一季報已接近披露尾聲，這也成為市場各方後市掘金的「指路明燈」。
wind數據顯示，截至4月30日，a股市場5361家上市公司中已有5357家披露完2024年一季度財務數據。按照申萬一級行業，電子、農林牧漁、社會服務等領域上市公司業績增速相對較高，房地產、計算機、材料、電力設備等行業凈利潤增長率為負。從個股業績變動情況看，2835家公司歸屬於母公司股東的凈利潤實現同比正增長，佔比53%，其中793家上市公司凈利潤同比增長率超過100%。
今年的一季報存在哪些亮點？如何根據一季報調整投資策略？接下來，a股行情將如何演繹呢？「紅五月」行情是否可期？對此，中國基金報記者採訪了六位績優基金經理，分別為：
方正富邦基金首席權益投資官 湯戈
博時基金權益投資四部投資副總監兼基金經理 肖瑞瑾
國泰基金量化投資部基金經理 麻繹文
融通紅利機會主題精選基金經理 何龍
創金合信新材料新能源基金經理 謝天卉
西部利得基金經理 杜朋哲
這些基金經理認為，從目前披露的一季報情況看，大部分a股上市公司整體業績穩中有升，整體一季報表現有所超預期。因此，對上市公司的後續業績表現值得期待，「紅5月」可期。不少人士直言，全球來看，中國資產的吸引力大，看好a股、港股的投資價值。
一季報整體表現超預期
中國基金報記者：目前a股進入「一季報時間」，能否分享下你所關注的行業的整體情況，存在哪些亮點？哪些超預期的？哪些不及預期？
湯戈：電子、消費和電力是我主要關注的方向。我的投資框架主要是自下而上去選擇品種，因此我更在意細分行業和公司的具體表現。電子中的顯示屏產業鏈、手機產業鏈中很多公司一季度表現不錯，收入和利率同比都有大幅增長，印證了行業周期轉折向上的判斷。消費中我所看好的白酒公司一季度在去年高基數的情況下同比也有增長，化妝品公司降本增效有了成效，互聯網公司廣告收入有所增長，餐飲公司收入增長良好但是單店盈利模型遇到了挑戰。電力公司一季度普遍利潤大幅增長，但同時電價有所下降。總體看，這些一季報大部分是蘊含希望的，是能期待周期向上的。
肖瑞瑾：從目前披露的一季報情況看，大部分a股上市公司整體業績穩中有升。其中有三大顯著特點：第一是上遊資源品行業普遍業績超預期，一季度原油、工業金屬和貴金屬價格持續上漲驅動了相關公司的業績彈性；第二是出口佔比高的企業普遍業績超預期，包括人工智能算力、家電、工程機械以及智能手機產業鏈出口數據較為理想，並推升了一季度業績；第三是龍頭企業普遍業績更為優秀，由於龍頭企業具備較強的產業鏈整合能力，因此能夠在行業回升周期獲取一定的超額利潤，包括鋰電池、新能源汽車等行業龍頭均體現了較好的業績穩定性。
麻繹文：從a股一季報的披露情況來看，各行業的業績表現，基本上還是符合宏觀和中觀高頻數據的變化趨勢。其中半導體芯片、養殖等行業由於產能去化、需求改善或成本下降等原因，盈利同比表現較好；另外高景氣的通信板塊中光模塊等細分方向，受益於ai創新的迭代升級，增速仍在高位甚至繼續上行。相比之下，地產產業鏈在銷售、開工數據低迷的情況下，整體業績大幅下滑，未來的機會可能還需等待更多政策支持以及供需關係的好轉。
杜朋哲：一季報整體表現超預期。沿着出口，出口帶動的製造，以及相關的上遊資源方向業績亮眼，另外海外ai算力供應鏈業績符合預期的高增長；科技和消費方向在低預期下出現不少超預期的結構性板塊；地產及地產相關產業鏈業績承壓。
謝天卉：我主要關注偏製造業方向，今年一季度的亮點集中在出口業務，工程機械類、電力設備類的電錶、變壓器等工業類產品，出口部分的營業收入和利潤都有較大幅度的增加，且出口的地區不局限在歐美，還包括南美、非洲、中東、東南亞等。此外，偏消費類的出口鏈，比如輕工、家電類出口在一季度也有較好的表現，可以說出口鏈整體一季報表現不錯，是本次一季報的亮點。
何龍：我關注的行業主要是上遊資源品的「銅金油」、出口鏈里的機械以及航運、高股息的公共事業等方向。一季度海外的需求端和國內生產端都處於高景氣，因此，資源品和出口鏈的一季報整體表現不錯。一季報低於預期的行業，主要來源於預期飽滿和行業內卷帶來的毛利下降，汽車鏈和部分公共事業存在這兩個特徵，行業里的個股業績明顯分化，部分個股低於預期。
中游製造企業和消費公司
業績超預期更為期待
中國基金報記者：你對上市公司未來幾個季度的業績有何預測，你認為哪些行業有潛力在未來實現超預期的業績增長？
湯戈：我對一季度的觀察主要想印證之前對行業周期和公司經營周期的判斷，從實際數據和證據看，所關注的大部分公司處在周期向上過程中，因此我對這些公司未來幾個季度業績繼續向好是期待的。在周期向上過程中，我對中游製造企業和消費公司的業績超預期更為期待。製造業中的部分公司經營槓桿大，產能利用率或產品價格的變動都可能對業績的變化有大的影響。消費行業的部分公司有產品價格帶的遷移能力，有爆款產品的製造能力，有消費網絡的擴張能力，這些也都有可能形成業績超預期。
肖瑞瑾：我們對a股上市公司2024年的整體業績呈現積極看法。近期發佈數據表明國內宏觀經濟已經整體步入恢復態勢，預計隨着國內房地產政策的進一步調整和製造業出口的進一步增長，國內宏觀經濟將進入上行軌道，並驅動上市公司未來2至3個季度延續增長態勢。
我們重點關注三個方面，首先是上遊資源品行業仍將延續較好的業績增長，這主要得益於銅、鋁等大宗工業金屬的供給約束和較低的社會庫存；其次是關注出口佔比較高的人工智能算力、小家電等日用消費品、工程機械和電機設備等資本品、智能手機等高附加值的科技產品將延續一段時間的高增長；最後關注在半導體設備、新能源汽車、光伏儲能等行業中的龍頭企業延續較強的產業鏈整合能力，並持續獲取市場份額，實現超預期的業績增長。
麻繹文：當前國內正處在經濟結構轉型升級的階段，去年以來新質生產力、自主可控、設備更新等重磅政策持續加碼。對應到上市公司業績層面，與此相關的半導體設備、生物醫藥、通信設備、工業母機、機械人、低空經濟等是長期成長賽道，業績增長潛力較大。另外包括中國在內的全球製造業回暖趨勢下，一些產能嚴格受限的資源品行業，如有色、煤炭等，需求端的回升可能會帶來較大的價格上漲彈性。
杜朋哲：企業盈利正在構築一個中期相對低點。展望未來，隨着經濟進入修復通道，供給端結構出清的上遊資源品，以及科技方向當中具備超強產業趨勢的結構性方向可能具備業績超預期增長潛力。
謝天卉：製造業企業受春節調休影響一季度往往是全年的淡季，所以後面三個季度的業績相較一季度還是有很大提升空間的。此外，我們堅定看好國內經濟的持續復蘇，所以對於上市公司全年的業績展望相對樂觀。此外，人形機械人、資源領域等有望具備超預期的業績表現。
何龍：進入二季度，很多行業進入旺季，加上國內寬信用政策的落地以及海外補庫周期的延續，對上市公司未來幾個季度的業績表現持樂觀態度，特別是一些去年一季度有高基數特徵的行業，如醫藥和消費相關的子行業。行業層面，我們認為上遊資源品和出口鏈相關等高景氣行業預期較為飽滿，但個股層面依然有超預期可能。此外，科技方向的預期較低，但是鑒於後續國產算力資本開支的確定性，也存在超預期可能。高景氣行業里的國央企，業績持續超預期的可能性也很大。
一季度數據成為「試金石」
基本面為主調倉換股
中國基金報記者：是否會根據一季報，進行調倉換股或調整今年的投資策略？組合調整的投資邏輯和方向是怎樣的？老基金持倉或新基金建倉的策略是否存在不同？
湯戈：對我的投資框架而言，季報是用來驗證對所投資品種勝率判斷的，一季報的情況以及這些品種之前股價表現對估值的影響會調整我對關注品種賠率和勝率的綜合判斷，從而影響投資組合構成和所佔比例。從目前看，我所管理基金的幾個方向可以繼續堅持，電子和消費做品種內的微調，電力方向可以做細分行業間的調整。在投資過程中，老基金和新基金的策略沒有大的不同，但因為具體品種的買入時間不同，所以不會完全複製相同的組合，所選品種和所佔比例會有所不同。
肖瑞瑾：我們會根據一季報檢驗我們的投資邏輯，但不會對今年的投資策略進行大的調整。
預計2024年將是國內宏觀經濟見底回升的一年，因此組合的投資邏輯將主要圍繞內需復蘇和外需增長兩個維度展開。
內需重點關注預期較低、基本面開始邊際改善的科技成長行業，重點圍繞人工智能、數字經濟、半導體等新質生產力細分行業進行布局。外需主要關注具備全球比較優勢、具備產業鏈整合能力的家電、工程機械、新能源汽車等國內龍頭企業進行布局。老基金持倉或新基金建倉的策略一致。
何龍：一季報是全年行情最重要的引子，是進行組合調整和明確全年投資策略最重要的依據。我們組合的調整邏輯依然會遵循基本面驅動的基本原則，對於供給剛性明顯的上遊資源品會繼續保持配置，同時加大和新質生產力資本開支相關的國產算力和智能製造的配置，包括智能駕駛、機械人等。另外，我們也會加大消費醫藥的配置，並適當降低純粹的高股息紅利的配置。
暖風頻吹
「紅五月」行情可期
中國基金報記者：4月份以來，a股修復性行情仍在延續。海外擾動因素加劇，疊加進入一季報密集披露期，a股行情將如何演繹呢？「紅五月」行情是否可期？
肖瑞瑾：從a股的日曆效應看，五月份上漲概率較高。由於國內宏觀經濟環境的改善，今年國內部分上市公司的一季度業績無論是同比還是環比均呈現較好增長，其中有持續的基本面和投資邏輯支撐的行業龍頭企業，將持續獲得估值擴張，並表現為較為連貫的投資機會。
但部分基本面預期落空、核心競爭力受損的企業將可能面臨持續的估值收縮。此外，從主題投資的角度，短期業績未能兌現、但長期投資邏輯較為堅實的部分成長行業也將在業績期後呈現一定的估值修復，體現出較為鮮明的主題投資特點。
麻繹文：近期國內資本市場表現相比海外市場更加出色。美國通脹數據較強，美債利率和美元走高，處在高位的美股、日股出現調整且波動加大，特別是日元匯率大幅度貶值之下，海外資金提升了對於相對低估的中國市場的關注度，北向資金也是大舉加倉。往後看，基於人民幣匯率的相對穩定、國內經濟的企穩向好、偏低的估值等因素，看好全年a股市場的表現。短期可能需要關注假期海外貨幣政策表態和經濟數據的披露情況，或造成節後市場的行情波動。
杜朋哲：展望5月，市場大概率延續修復態勢，海外擾動因素雖然較多，但市場反應相對充分，且業績期結束，風險偏好有所抬升，疊加一季報整體略好於預期。
湯戈：4月份上市公司密集披露了年報和一季報，業績的不同表現比較明顯影響了這段時間上市公司的股價表現，總體來看上市公司的後續業績表現值得期待。最近幾年海外市場在通脹環境下表現較好，a股市場表現平淡，形成了一定幅度的估值差，也加大了國內資產的吸引力。海外擾動因素出現，不影響國內資產的價值，在一定因素促進下，也有助於吸引海外資產關注國內資產，最近港股市場的一些表現值得關注。我繼續看好a股的投資價值，也看好港股中國內資產的投資價值。
謝天卉：4月的年報、一季報集中披露結束後，很多來自業績方面的擔憂情緒已經釋放，而新「國九條」的發佈，有利於資本市場更加良性地發展，五月的行情可期。
何龍：我們看好五月份的行情，主要有三點理由：一、宏觀層面，出口的韌性和製造業的彈性較好地彌補了地產周期繼續下行帶來的衝擊，一季報從微觀層面讓市場加以確認。二、二季度預期宏觀托底的總量政策也會加碼，國內需求或將開始發力。三、海外資產估值高位的情況下，出現了較大的不確定性，資金存在從高估值向低估值切換的需求，這會使得一部分避險資金持續配置極具性價比的中國權益資產，最近的港股市場的表現就是外資迴流的重要例證。
ai、出海、資源品、
紅利方向或是今年投資主線
中國基金報記者：在業績和政策刺激下，近期，紅利、低空經濟、算力、貴金屬等板塊輪番演繹。結合季報披露情況，你認為，哪些有可能成為今年的投資主線？
肖瑞瑾：從業績披露情況看，人工智能算力、出口產業鏈、上遊資源品和貴金屬行業業績情況較好，這些行業有較為堅實的基本面支撐和持續的業績兌現，因此有較大概率成為今年的投資主線。從主題投資角度，低空經濟、量子計算等行業短期尚未進入業績兌現階段，因此一季度業績對股價驅動力不強，預計隨着業績期結束，這些行業將進入事件和政策驅動的主題投資階段，但由於欠缺基本面業績支撐，因此估值波動性較大。
麻繹文：投資主線主要還是來自兩個方面，一方面，優質上市央國企的分紅、回購等事件密集增加，包括半年度分紅計劃也在落地，一些央國企集中的周期、資源品行業，在震蕩行情中還是可以考慮作為底倉配置。另一方面，今年可能是ai大規模商業化之年，不管是算力、模型還是應用層面的催化事件也會不斷湧現，能夠持續有業績兌現的通信、半導體設備板塊值得關注。
杜朋哲：從一季報的披露情況來看，部分上游漲價的方向和下游海外佔比高的方向業績穩定性較強，而中游板塊業績略承壓，以科技成長和先進制造為代表的新興產業可能是2024年市場重要主線之一，而黃金等資源品以及紅利方向也可能有階段性機會。
湯戈：根據我們的研究成果，今年不少方向都有投資機會，但是沒有看到重大的產業趨勢性的機會，個人感覺不用痴迷於投資主線，把握能把握的投資機會就好。
謝天卉：金屬板塊、算力、低空經濟和紅利板塊都可能成為今年的投資主線。我相對來說比較看好金屬板塊。其次，我們看好以低空經濟為代表的新質生產力方向。紅利板塊一季度表現優異，短期看可能漲幅較多，但在經濟弱勢修復、無風險利率低位震蕩下，仍具有配置價值。
何龍：今年市場行情整體會重新回歸行業基本面驅動的風格。市場對高股息的防禦資產的偏好會逐步回歸中國核心資產。保持製造業優勢的資本開支是下一個階段的核心資產選擇的核心邏輯。同時供應鏈重構也會加大全球的基礎生產設施的資本開支，地緣政治的不確定性也會使得全球資源品持續重估，包括國內的內需相關且持續增長的醫療健康行業都屬於我們下個階段的核心資產。因此，持續看好先進制造、資源品、醫療健康、科技的國產替代等方向。
需關注內外部風險因素
中國基金報記者：你如何評價當前市場的風險水平，特別是針對那些業績不佳的公司和行業？後續還有哪些風險因素值得關注？
湯戈：從上市公司的估值和業績情況看，目前市場仍處在低風險階段，權益資產的吸引力很高。但是不僅是a股市場，任何市場都有在競爭中處於不利的公司，都有需要新陳代謝的公司，也有過度炒作估值泡沫的公司。因此各位投資者在目前市場整體風險不大的情況，也要多關注公司的治理風險，博弈的估值泡沫，經營的業績風險等。
肖瑞瑾：a股整體的風險水平處於較低水平。當前a股的估值相比自身歷史和海外主要資本市場均處於較低位置；部分龍頭企業展現出了較強的國際競爭力、產業鏈整合能力和業績穩定性，展現出了較強的配置價值；並且外資對a股的整體的配置水平仍處於較低水平，具有一定加倉空間。
但另一方面，對於業績不佳、競爭力下滑甚至被證券交易所出具風險警示的個股，投資者應更加謹慎對待。隨着新「國九條」的出台實施，上市公司監管將更為科學規範，投資者應該更加關註上市公司的基本面和投資價值，優質上市公司的價值將會不斷被認可並體現為估值提升，中國資本市場也將進入高質量發展的新階段。
麻繹文：年報和一季報業績不佳的行業集中在地產產業鏈，因城施策的要求下，房貸利率、限購措施調整已經在持續出台，地產產業的風險已經受到重視，整體來看是相對可控的。另外新能源產業鏈由於產品價格下行，不少公司業績發佈後股價大跌，但實際上光伏、鋰電的需求仍然高度景氣，後續若出現產能出清信號，股價可能先於基本面企穩反彈。
後續在海外高通脹的背景下，美聯儲可能維持更長時間的高利率，此外全球地緣事件頻繁發生，或影響資本市場的風險偏好，這些都是需要警惕的風險因素。
杜朋哲：在整體國內經濟企穩復蘇的背景下，當前a股市場在全球範圍內相比有相對性價比優勢，對於那些短期業績不佳，但是股價處在低位的，且後續有改善邏輯的行業和公司應該積極關注。
謝天卉：當前市場風險水平不高，很多行業和公司的估值還處於相對低位，隨着新「國九條」的發佈，市場風險偏好有所回升。後續的風險因素，除了我國經濟恢復程度外，中美關係、利率和匯率走勢等都是我們關注的。
何龍：目前國內市場風險水平是遠遠低于海外的，同時進入二季度以後，相關宏觀因素的明朗化，也會不斷提升市場的風險偏好。業績表現不佳的行業面臨著國內競爭激烈導致的毛利持續下行的風險，後續依然需要關注國內的競爭環境、海外市場的開拓和進展。
編輯：艦長
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