文 | 硅基研究室，作者 | kiki
生成式ai技術狂飆一年多以後，a股市場的「aigc概念股」正在經歷一場集體的「去泡沫」。
截至9月12日收盤，相比去年的漲幅，今年以來，萬得aigc概念指數(8841660.wi)和chatgpt概念指數（8841669.wi）已分別下跌30.70%、30.34%，一位科技分析師指出，人工智能指數的回撤主要是由於短期漲幅過大，且大多數標的並沒有可觀的業績兌現。
不過，全球人工智能還在飛速發展。2024上半年來，從年初的sora爆發，開源陣營與閉源陣營的論戰，小模型與大模型的並行發展再到各類層出不窮的ai終端發展，為了讓大模型落地，新的競爭已經開啟了。
借勢ai，無論是被寫進財報與業務里的新故事，抑或是以概念進行市值管理，尚在發展早期的ai產業似乎給不少公司的未來增加了「奶與蜜」。
過往技術周期告訴我們，ai從不缺炒作故事，只是歷經潮水之後，裸泳者終將會浮出水面，這些aigc概念企業的發展成色究竟如何？哪些上市公司是在蹭熱點，缺乏基本面支持？
- 1、ai無法雪中送炭，只是錦上添花，大部分的ai相關業務都未對公司當下的業績表現產生較大的影響。
- 2、利用ai目前獲得短期成效的，大多是家底厚的巨頭以及商業模式清晰的企業。
- 3、大部分公司都強調技術投入，但捨得花錢的並不多。同時，不少公司在嚴峻的財務表現下，也更需要考慮的是如何花錢。
在復盤相關企業的具體表現前，首先需要釐清整個ai產業鏈的布局情況。
簡單來說，ai產業鏈可以分為三部分：上游的算力，中游的模型和數據，以及下游的應用和產品等方向，對應的公司所屬行業也可以進一步劃分為三塊——在上游算力，對應的是一些算力概念股，做的是ai服務器、ai新品以及算力租賃生意；在中游模型和數據，主要是一些ai大模型公司以及數據要素相關產業鏈公司；在下游應用則更加多元，包括一些遊戲、傳媒影視以及saas軟件開發與服務公司。
距離人工智能的第一輪暴炒已經過去，在行業逐步走向ai祛魅的今天，外界關注的第一個問題就是：這些企業真的賺到錢了嗎？
拆解a股55家相關aigc概念股今年上半年的營收與凈利表現，我們發現：大多數的aigc概念股的盈利能力都堪憂。
今年上半年，超七成企業的歸母凈利實現同比下降，有的跌幅達到了三位數、四位數，虧損持續惡化，增收不增利或既不增收也不增利是常態。
比如，大模型行業里的明星企業崑崙萬維（300418.sz），今年上半年由盈轉虧，凈利潤虧損達3.89億元，同比下降208.64%；另一家榜上「文生視頻」浪潮的企業中文在線（300364.sz）虧損狀況也在加劇，上半年凈虧1.5億元，同比擴大305.03%。
顯然，大部分的ai相關業務都未對公司當下的財務表現產生較大的影響，短期內ai無法雪中送炭，只是錦上添花，
另一個問題也隨之產生：為什麼這些企業賺錢這麼難？
我們或許可以從那些「能賺錢」的企業身上找到答案，在55家企業中，僅有約兩成、13家企業實現「增收又增利」，它們的「賺錢密碼」也擺在了檯面上——
• 一類企業是：家底足夠厚，或是主營業務護城河足夠寬。
• 一類企業是：轉型早或是在商業模式上本身足夠清晰。
• 一類企業是：規模不大，但與ai的相關性上，有着剛性需求，賽道的短期確定性較強。
第一類家底足夠厚的企業，典型如「中字頭」的中國移動（600941.sh）和中國電信（601728.sh），還有家電賽道的海爾智家（600690.sh）和美的集團（000333.sz）。
ai離不開流量和入口，而中國移動和中國電信作為國內運營商，擁有最廣泛的客戶群體，海爾智家和美的集團有產品與場景入口，可以集成ai技術融入家居生態，主營業務的穩健是這些巨頭投入ai的底氣所在。
因為天然具備數據優勢且產業鏈環節複雜多元，電商也被視為ai最易落地的場景之一，馬雲曾說過：「「ai電商時代剛剛開始，對誰都是機會，也是挑戰。」在13家「增收增利」的企業中，焦點科技（002315.sz）、易點天下（301171.sz）、返利科技（600228.sz）都是電商產業鏈企業，它們有的賣ai工具，有的賣營銷方案，有的背靠海內外電商大廠，有的則吃到出海紅利。
以面向跨境電商的焦點科技為例，就推出了ai客服等效率類工具，以付費制的形式，公司推出的「ai麥可」降低了外貿交易的門檻。而像易點天下這樣的ai營銷類企業，也通過較早介入ai大模型，試水文生視頻、數字人等應用，推進自身的商業化。
第三類企業則是看似是少了明星ai企業的光環，但在與ai的相關性上，有着剛性需求，賽道的短期確定性較強，典型的一家公司就是吃到數據標註紅利的海天瑞聲（688787.sh）。
數據是ai時代的關鍵核心要素，ai在開發過程中需要經曆數據採集、清洗、標註等流程，讓數據成為ai可用的數據集，特別在數據走向多模態、定製化的趨勢下，數據標註的必要性與重要性也逐漸凸顯，但需要指出的是數據標註不是什麼新興行業，作為中間層，與底層大模型建設相比，其技術門檻也相對不高，市場也比較分散。
而海天瑞聲成立於2005年，也是國內目前唯一一家 a 股上市的人工智能訓練數據服務企業 ，在語音標註上有一定的積累。據其財報，目前客戶數量已超過1000家，包括阿里、meta、騰訊、微軟、位元組等均是其客戶。儘管同比實現扭虧，但海天瑞聲顯然賺到是辛苦錢，上半年歸母凈利也僅有41.64萬元。
海天瑞聲同類企業對比， 圖源：公司2024年半年報
02 「裸泳者」或已出現：眼看他起高樓，眼看他樓塌了
盈利能力堪憂外，經歷了一年多的狂飆，aigc概念股的熱度正在消退，究竟是真概念，還是蹭概念，裸泳者或已出現。
去年，有不少企借勢aigc成為「香餑餑」，但在今年，截至9月12日收盤，我們統計了這55家企業的股價變化發現，年初至今，僅1隻個股漲幅超20%，大多數都一片「飄綠」，其中股價跌幅最大是一家名為鴻博股份（002229.sz）的企業。
熟悉aigc「賣鏟人生意」的，對這家企業一定不陌生。因為傍上英偉達，布局算力生意，這家主營業務為彩票印刷的企業靠着倒賣英偉達的算力和芯片，和百川智能、minimax 等明星大模型企業簽下算力大單，成為2023年的現象級個股。
但好景不長，2024年4月，鴻博股份火速解聘了旗下負責算力生意的英博數科ceo周韡韡及多位核心高管，據「新浪科技」報道，鴻博股份此前與英偉達等聯合籌建的「ai賦能中心」也迎來了變故。
鴻博股份解聘英博數科前ceo周韡韡，圖源：公司公告
「眼看他起高樓了，眼看他樓塌了」，或許可以用來形容這家跨界而來的「算力黑馬」的無常命運。
不過，除了跨界玩家外，在激烈的市場環境下，一些大模型行業的明星企業過的也沒想像中那麼好。
典型案例就是萬興科技（300624.sz）和崑崙萬維。
曾對標「國內adobe」的萬興科技其上半年營收7.05億元，同比減少1.8%，凈利更是同比減少43.99%，首次單季度轉虧，增收不增利的原因指向兩點：一是成本逐漸走高，二是競爭更加激烈。
在成本方面，大模型是吞金獸，報告期內萬興科技營業成本同比增長32.62%，包括了服務器、ai軟件等採購支出。在市場競爭上，今年上半年，受行業內的「價格戰」影響，也掀起了新的流量競爭，公司在談及外部競爭環境時就指出：「外部流量競爭激烈、優質流量獲取難度加大」。
ai產品從早期使用者跨越到大眾，激進的國產模型廠商在今年開啟了一場營銷戰，以月之暗面為代表的大模型獨角獸旗下kimi的出圈也得益於此，營銷背後是對流量的渴望，但也帶來了高企的營銷費用。
上半年，萬興科技的銷售費用高達3.65億元，崑崙萬維為9.34億元，同比增長21%。而據業內人士的預測，這場營銷的燒錢大戰目前還不會停止，玩家們的獲客焦慮依舊會延續。
03 彈藥儲備：不得不追的研發投入
每一輪技術周期，人們似乎總是高估短期的影響，低估長期的影響。面向未來，一個行業共識在於，無論是家底厚，抑或是家底薄，保持高強度的研發投入是每一個企業都必須面對的課題。
在相關技術上的堅定投入與快速迭代，不僅決定短期的技術商業化能力，從長期來看，它也決定一家aigc企業能走多遠。
在55家aigc企業中今年上半年的研發費用來看，有16家企業投入超1億元，佔比接近三成；7家企業投入超10億元，佔比約佔1成，超百億的僅有中國移動一家，半年研發費用就花了近120億元，海爾智家和美的集團等家電龍頭在研發端的投入也超過了50億元。
從研發費用投入前10的企業名單來看，大模型的研發佈局速度和廣度和研發投入呈現正相關關係——科大訊飛（002230.sz）、三六零（601360.sh）、金山辦公等都十分注重研發投入，從研發強度（研發費用占營收比重）來看，上述企業研發費用佔總營收的比重都超過了20%。
不過，研發投入是一回事，如何進一步將研發的錢花在刀刃上，還得看c端和b端ai相關產品、服務與方案的能力，研發是否能轉化為實際的商業化，都需要這些企業後續的不斷探索與努力。
一些企業已經在探索更有性價比的方案。比如，科大訊飛管理層就提到，未來幾年不會大幅度增加重資本的算力投資，科大訊飛將採用如模型蒸餾、裁剪等技術手段形成可商用的大模型版本，用「沿途下蛋」的方式確保在商業化過程中保持強大的市場競爭力。
這也意味着，研發花錢固然重要，但怎麼花錢，這就考驗各家「花錢的藝術了」。
從風起到祛魅，復盤上述aigc概念股的起伏，是硬實力還是炒概念，終將會等待時間的檢驗，這樣的鐵律在ai 1.0時代已經驗證。對更多想要搭載aigc之風的企業來說，見真章的時刻已經到來了。
