A股的下一個爆點

自9月底反彈至今，a股已有多個熱點板塊相繼爆發，券商、半導體、軍工、低空經濟等輪番登場，各領風騷。

事實上，還有一個行業也正在悶聲發大財，其未來幾年的潛在空間絲毫不亞於上述板塊，但近期市場似乎並未給予應有的重視，這個行業就是特高壓。

從底層邏輯來看，此輪特高壓景氣周期是風電和光伏狂飆之後的必然產物。

2022年，國家發改委、國家能源局印發《以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案》，提出到2030年規劃建設總裝機455gw的風光基地，其中大部分電力需要通過特高壓外送。

按原計劃，「十四五期間」將新增電力外送需求150gw，「十五五期間」將新增165gw，總計315gw。然而截止到今年年初，現存外送通道的送電能力只剩下約40gw尚未利用。

換句話說，從2024年-2030年，整個外送通道缺口達275gw。以單條特高壓直流對應10gw風光大基地外送規模來計算，2030年以前還要再建成28條特高壓線路，而截至今年5月底，我國之前已累計建成投運的特高壓工程加起來也不過才39條（20直19交）。

在《關於2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知(徵求意見稿)》中，國家能源局綜合司當時給出的目標是，到2025年風電、光伏發電量佔比達到16.5%左右。但現實的發展遠超計劃，到今年上半年，我國風電、光伏發電合計裝機已達11.8億千瓦，約佔全國發電總裝機的38%，上半年風電太陽能發電量合計為9007億千瓦時，已經佔全部發電量的約20%。

如果風電和光伏繼續超預期發展，那特高壓的建設規模恐怕也要跟着往上提。

「十三五」期間，國內特高壓投資2800億元，到「十四五」這個數據提升到3800億，根據東吳證券的測算，「十五五」特高壓的總投資額預計將在5000-6000億。

還有一點值得注意，由於受到疫情影響，「十四五」期間規劃的特高壓項目有很多都被延宕，今年和明年將是集中開工建設期。

綜合所有這些因素，未來5-6年，特高壓產業相比上一個周期已經有翻倍的潛力，且產業規模決定了其完全有資格成為市場的一條重要投資主線。

特高壓產業鏈雖然環節眾多，但附加值高的核心環節卻並不多。

以金上-湖北±800kv特高壓直流線路工程設備與材料招標數據為例，該項目2023年共招標並公示了147.43億元設備材料，將不直接參与電力傳輸的鐵塔和線路金具排除，僅從分設備招標金額量來看，排名前五的零部件分別為換流變壓器（34.8億）、導地線（19.6億）、換流閥（13.3億）、絕緣子（8.0億）、電容器（5.4億），佔全線路設備總金額的比例為23.6%、13.3%、9.0%、5.4%和3.7%。

這些細分領域基本全部握在大型上市公司手中。

比如變壓器主要由特變電工和中國西電霸佔，根據國網2020—2023特高壓設備招標數據，兩家企業換流變壓器在特高壓直流工程中的市佔率分別高達34%和31%；再比如換流閥，國電南瑞在國網2020—2023特高壓設備招標中獨佔換流閥50%的市場，中國西電則拿到21%的份額；此外在導地線領域中天科技和特變電工合計市佔率在40%左右，在絕緣子領域創元科技和大連電瓷加起來也有超35%的市場份額。

在整體都有向上機會的情況下，此輪特高壓建設周期還有一個重要的結構性變化，就是柔性直流輸電技術的普及。

柔性直流輸電技術能獨立控制有功和無功功率，可四象限運行，能獨立實現整流和逆變，在解決遠距離、大容量弱交流系統和新能源併網系統方面有獨特優勢。基於此，柔性直流輸電正快速取代傳統直流輸電，而這一發展路線的轉變將直接重塑特高壓固有的利益格局。

上文提到過，傳統直流輸電中主設備投資主要以變壓器為主，但柔性直流換流閥價值量巨高，約為同規格常規直流換流閥價格的3-4倍，這使得換流閥在柔性直流輸電主設備中的價值佔比達到50%以上，直接反超變壓器成為新的核心。

2024年10月31日，國網電子商務平台發佈第五批特高壓設備中標候選人，本批次特高壓設備總規模超過87億元，其中換流閥招標規模達到43.46億元，幾乎已經總招標規模的接近一半。

從具體訂單數據來看，這塊蛋糕基本被常州博瑞（國電南瑞子公司）、中電普瑞（國電南瑞子公司）、中國西電、許繼電氣四家均分。很顯然，隨着換流閥的地位超過變壓器，國電南瑞的風頭也蓋過了特變電工，這也就是為什麼後者的股價始終不盡如人意。

任何一個行業，其行情演繹都必然會經歷估值驅動和業績驅動兩個階段，特高壓從去年以來持續拉升，目前板塊平均pe在30倍左右，如果剔除2014年超級牛市帶來的估值擾動，這個數據已經基本回到歷史平均估值水平。

所以，接下來行情將主要由業績驅動，相關上市公司的三季報已經開始兌現，接下來在策略上應該去弱留強，跟蹤國網招標數據，主抓業績彈性大的核心企業，尤其是上述重點提到的國電南瑞、中國西電等企業。