「核心提示」
業績看起來不錯，但多重封印之下，中概股們在市場上始終無法掀起新浪潮。
作者 | 李昱瑋
編輯 | 邢昀
多年以後，面對中概股的股價和市值，很多股民將會回想起2020年3月至2021年初中概股市值飆升的那段美好時光。
彼時，人人都是巴菲特。拼多多從30美元漲到了212美元。嗶哩嗶哩從30美元漲到了157美元。
隨後，中概成為「中丐」。再隨後，「中丐」又恢復到中概，只不過榮光不再。
即使中概業績在當前的經濟環境中依然鶴立雞群，但再也不復現往日「輝煌」。或者說，泡沫不再復現。
包括諸多互聯網公司在內的中概股陸陸續續發佈了第二季度財報及半年報。
無論是騰訊這樣的千億美元巨頭，還是嗶哩嗶哩、快手、貝殼這樣的小巨頭，財務表現普遍都還算不錯。只不過，相對現如今的財務表現，資本市場並不買賬。
無論是上網人數還是上網時長都已經到頂，在資本市場眼中，以中概互聯為主的中概股是已經喪失了過去的想像力。更為複雜的國際環境，也給中概股貼上了多重封印。
1、拼多多，主動去增長「濾鏡」
中概股里最不缺的就是電商平台，打的最慘烈的也是電商平台。
增長優等生拼多多依然展現了強勁的爆發力，但是卻成為跌的最慘的那個。
第二季度，拼多多實現營收970.6億元人民幣，同比增長86%，增速較前幾個季度放緩，但仍然稱得上大幅增長。按non-gaap計算，凈利潤為344.3億元人民幣，同比增長125%。
公布財報當晚收盤跌幅為28%。
下跌被普遍歸因於管理層在財報電話會拚命降低投資者的預期：一個是利潤會下降。另外一個是現在不是回購股票或者分紅的時候，未來幾年也不會。
這並非拼多多首次在電話會上降低預期，但每一次拼多多都維持了三位數的增長，讓這種「勸說」在高增長面前失效。
這一次，拼多多增速放緩，疊加着管理層更明顯的「勸說」信號：「未來幾個季度拼多多的營收、凈利潤增幅降低，將成為趨勢」，最終讓拼多多股價暴跌。
守擂者阿里巴巴的財年是每年4月到次年3月，公布的是2025財年第一季度的季報。該季度營收2432.4億元，同比增長4%。
電商板塊淘天集團收入為1133.7億元，同比下滑了1%。不過，gmv高個位數增加，訂單增長兩位數。阿里ceo吳泳銘在財報電話會上表示，直播和百億補貼計劃都帶來了較高的用戶回訪率，復購率也很高。「隨着市場份額趨於穩定，可以開始加快貨幣化步伐。」
雲智能集團收入為265.49億元，同比增長6%；國際業務收入為292.93億元，同比大幅增長32%。旗下東南亞電商平台lazada在7月首次實現了盈利。
吳泳銘表示，大部分業務將會在1-2年內陸續實現盈虧平衡，並逐漸開始貢獻規模化的盈利能力。
京東在二季度取得了2913億元的營收。雖然營收增長只有1%，但也更賺錢了，經調整凈利為145億元，較上年同期的86億元增長68.6%。利潤超預期背後主要靠的是毛利率提升，二季度京東毛利率達到15.8%，比2023年同期提到了1.4個百分點。這不僅僅歸功於零售，更得歸功於物流。
財報電話會上，京東高管們突出強調，內部供應鏈效率提升和公司管理效率的提升。
如今參與電商大戰的不僅僅是貓狗拼以及唯品會，抖音、快手、視頻號、小紅書也在不斷蠶食電商這塊巨型蛋糕。
甚至也包括了美團。在2024年第二季度美團的即時配送訂單數就達62億單。
戰火升級，電商平台們不得不紛紛加碼。拼多多加大了百億補貼預算的力度，淘寶天貓發放了比往年更多的大額券，京東推出了「超級18」的月度促銷活動，本月還擴大了「買貴雙倍賠」的比價範圍。
2、一些還不錯的財報
非電商的中概股，要麼營收保持增長，要麼利潤大漲。哪怕這些利潤是來自降本。
作為中概互聯體量最大的巨頭，騰訊控股二季度營收1611.17億元，同比增長7.98%，凈利潤(non-ifrs)為573.13億，增速達53%。
以如此龐大的基數，在利潤端仍有兩位數的增長，實屬不易。作為騰訊「全村的希望」，視頻號廣告收入同比增長了80%。
雖然餐飲市場上半年增速在個位數，但美團在二季度實現了823億的營收，同比增長21% ，其中核心本地商業收入為607億元，大約增長18%，滿足價格敏感型消費者的「拼好飯」業務增長強勁，成為餐飲外賣訂單量的重要驅動。
美團q2經調整稅前利潤達到136億元，同比增長77.6%。新業務的減虧成為關鍵點，尤其是美團優選持續通過提升件均價、關倉和收縮補貼等調整減虧。
美團年度活躍用戶數和商家數也創歷史新高。
旅遊市場復蘇強勁，ota平台的業績也迎來爆發期。
攜程第二季度營收128億元人民幣，同比增長14%；凈利潤為39億元，同比上升51.85%。出境機票酒店訂單恢復至2019年同期水平，入境游及海外本地市場的發展，讓攜程海外平台收入增長接近70%。
就連老被人詬病用愛發電的嗶哩嗶哩，財報也還算好看。
嗶哩嗶哩在2024年第二季度的財務報告顯示，營收同比增長16%，達到了61.3億元人民幣。其中，廣告業務收入同比增長30%，遊戲業務收入同比增長13%。
q2廣告業務進入快車道，最大的兩個驅動力是電商和數碼家電。電商搶顧客、價格戰，砸錢找流量，b站拿到了更多預算。財報電話會上，b站高管表示，今年的「618」，電商客戶在b站的投放廣告同比增3倍，b站也為商家帶去了50%的新客率，其中母嬰、親子行業新客率超過70%。
b站的毛利潤同比提升49%，毛利率連續8個季度環比提升。此外，尚未盈利的嗶哩嗶哩在第二季度實現了17.5億元正向經營現金流。
滴滴同樣開始盈利。
雖然是行業龍頭，但網約車並不是一個典型的好生意。抽佣雖爽，但想要做全國的生意，滴滴要比其他互聯網平台難太多了。不但需要和每個市級地方政府打交道，還需要時刻拿出真金白銀來給乘客補貼。
但在今年二季度，滴滴同樣實現了盈利：凈利潤為17億元。
由虧轉盈的原因很簡單：供需變了，司機太多，不需要拿出巨額補貼鼓勵司機，就可以得到和以前一樣的訂單，甚至更多。
衣食住行里「住」的中概互聯代表是貝殼。貝殼2024年第二季度的財務表現好於第一季度，背後是一季度因高基數和季節性原因帶來較大幅度的市場調整消退，而到第二季度在利好政策頻出的情況下，市場逐漸修復。
2024第二季度，貝殼凈營收為234億元，同比增長19.9%。凈利潤達19.0億元，同比增長46.2%。凈營收這一數據遠高於2022年同期的138億元和2023年的195億元。
雖然房市一片哀嚎，過去的優等生萬科活得都費勁，但是作為中介的貝殼，始終保持着賺錢水平。
3、還能回到沸騰年代嗎？
中概股普遍都經歷了超級過山車的行情。
2020年疫情開始，全球居民都有一段時間的出行不便，被迫居家辦公。雖然實體經濟受到了影響，但互聯網公司卻得到了超級利好：
無論是上網人數還是上網時長，都在不斷增長。
原先抵觸互聯網的人，也被迫開始用手機點外賣，買東西，以及看直播和短視頻。
同時，特斯拉帶動了整個新能源電動汽車行業的發展，蔚來、理想、小鵬先後上市，其中市值表現最好的蔚來一度超過了1000億美元。
再疊加美聯儲持續的非常規貨幣寬鬆政策，導致中概股尤其是中概互聯，受到了機構投資者和股民的持續追捧。充足的流動性被投入到了中概股。
作為小盤股，嗶哩嗶哩漲勢屬於明顯的那一批。從2019年底的19美元漲到了2021年2月16日的157.66美元，漲幅超過了700%。
整體市值也一度接近六百億美元。
嗶哩嗶哩被用戶親切地稱作「小破站」，但在市值上，這一體量已經不能用「小」來描述。房地產巨頭萬科在其巔峰時也不到六百億美元市值。
今天再看這個市值，仍然會感慨彼時投資人的期待如此之高。
在市值巔峰的前一年裡，即2020年財年，嗶哩嗶哩營收僅僅為120億元人民幣，增長也不是特別高，僅僅同比增77%。在凈利潤方面，則虧損31億元人民幣。
但彼時，資本市場有充足的流動性。
也便給了足夠嚇人的估值。
如今嗶哩嗶哩一個季度實現了過去半年才能達到的營收規模。公司持有的現金及現金等價物、定期存款和短期投資總額為人民幣139.1億元，也比2020年年底的128億要更多。
但今天的嗶哩嗶哩市值僅僅只有61億美元，僅僅是其巔峰時的十分之一。
蔚來也從巔峰時的1000億美元跌到了現在的84億美元。
騰訊控股在2021年2月18日，股價市值突破7萬億港元，按照當時匯率摺合人民幣超過6萬億元，相當於當時兩個深圳市的gdp總和。
而騰訊市值達到這一數字的前一個季度，2020年q4實現營收1336.69億元，同比增長26%，凈利潤(non-ifrs)332.07億元，同比增長30%。
截至2024年8月28日，市值前十的中概股公司是騰訊控股、阿里巴巴、拼多多、比亞迪、美團、小米、網易、京東、農夫山泉、攜程。市值共計1.2萬億美元。
而2020年末市值前十的中概股公司是騰訊控股、阿里巴巴、美團、拼多多、京東、小米、農夫山泉、比亞迪、蔚來和貝殼，市值共計2.3萬億美元。
過去蔚來、美團、百度、京東也都曾市值超過1000億美元。而今擁有1000億市值，只剩下了騰訊、阿里和拼多多。
三十年河東，三十年河西。
今日資本市場的變化，已經讓這句諺語改成了「三年河東，三年河西」。
這句話在中概股的體現就是，更賺錢了，但是股價低了，市值低了，沒人願意成股東了。
