迪士尼回暖，靠的不是漫威電影

在經歷漫長的重組陣痛期後，迪士尼的各項業務展現出觸底反彈的趨勢。

據披露，流媒體服務Disney+單季便新增690萬核心用戶，同時直接面向消費者板塊的虧損縮減逾七成，驅動公司收入和運營利潤雙雙上漲；再加上自2020年中後首度恢復分紅的計劃，迪士尼股價在財報發布後便一路上揚，逐漸遠離上月剛觸及的近十年最低點，在市值上繼續追擊Netflix等業內勁敵。

流媒體增收又降本，體育業務成新重點

11月8日，迪士尼發布截至9月30日的第四季度財報暨全年報。

在該季度中，迪士尼的總收入為212.41億美元，相較去年錄得的201.50億提高5%，也優於分析師的共識估計值201億美元；運營利潤更從15.97億大漲至29.76億美元，同比增幅達到86%。若排除部分項目（即與業務重組相關的一次性開銷），稀釋後每股收益也從0.30美元飆升173%到0.82美元，同樣遠高於分析師預測的0.68美元。

這份財報的最大亮點來自流媒體業務。受益於多部院線電影及星戰衍生劇《阿索卡》和熱門韓劇《超異能族》等優質內容，Disney+在該季度內便新增690萬核心用戶，創近一年來的增速新高；由此Disney+的核心訂閱數達到1.126億，比分析師的預期值高約3百萬。

據披露，真人版《小美人魚》在登陸Disney+前五天斬獲1600萬的觀看量，皮克斯動畫《瘋狂元素城》的同期成績更達到2640萬，創下今年Disney+電影的首播紀錄。即便專供印度的Disney+Hotstar又從4040萬降至3760萬，Disney+整體仍實現可觀的正成長，總用戶數已達到1.502億。

另外，迪士尼也在持續優化流媒體業務的變現率。在對Disney+和Hulu免廣告套餐每月上浮3美元後，Disney+本土的單戶每月平均收入提升近3%至7.50美元。

同時，迪士尼披露Disney+帶廣告的低價計劃又新增2百萬用戶，推動總訂閱數達到520萬，有望進一步加強對廣告商的吸引力。由此Disney+核心的單戶每月平均收入微升2%至6.70美元，連Disney+Hotstar也提高19%至0.70美元，體現出廣告收入和套餐提價的作用。

再加上基本維持平盤的Hulu平台，直接面向消費者板塊的季度營收為50.36億美元，比去年同期的44.94億美元增長12%；同時凈虧損也從14.06億降至4.20億美元，縮減幅度達到70%。若以財年視之，迪士尼的流媒體服務在運營表現上便優化了14億美元。有鑒於此，迪士尼維持該板塊將在2024年第四季度盈利的目標，為投資者吃下了一顆定心丸。

不過，同屬娛樂部門的有線網絡版塊和內容銷售/授權板塊都持續下滑，前者的季度收入同比縮水9%至26.28億美元，運營利潤則基本穩定在8.05億美元；後者更因《幽靈鬼屋》的低迷表現錄得1.49億美元的虧損，同比去年的800萬美元放大逾18倍。

而從本季開始，迪士尼對公司組織架構進行了新調整，將原本歸在有線網絡內的ESPN和分屬流媒體的ESPN+，以及印度的Star合併為體育業務，單獨列為和娛樂、體驗平級的部門，凸顯迪士尼對ESPN等相關資產的重視。

在第四季度中，體育部門的總營收為39.10億美元，與去年同期的39億美元基本持平；盈利則從8.63億提高到9.81億美元，按年漲幅達到14%。值得一提的是，ESPN的營業額中超過九成來自本土，而Star更爆出單季21%的同比跌幅，顯示其在海外尚有不小的提升空間。另外，ESPN+的訂閱數增長3%至2600萬，單戶每月平均收入從5.45美元降到5.34美元。

最後，包含迪士尼樂園等線下業務的體驗部門延續回暖勢頭，該季總收入同比增長13%至81.60億美元，運營利潤更大漲31%至17.59億美元，主要受到游輪、海外公園和度假俱樂部等條線的驅動。在迪士尼的三大部門中，體驗對整體營收的貢獻達到38%，利潤額更獨佔全公司的近六成，穩居頭號現金牛的位置。迪士尼CEO鮑勃·艾格在電話會上強調，旗下本土公園的投資資本回報率（ROIC）在過去五年間接近翻倍，同時顧客滿意度也有提升。

現金流強勁助分紅，股價回升遠離谷底

自去年底艾格回任CEO以來，隨着迪士尼的業務重整持續推進，降本增效的成果正在逐季顯現，並漸漸贏回投資者的信心。

受惠於多項業務的基本面改善，迪士尼在該季度內共產生34.28億美元的自由現金流，比去年同期的13.76億美元高出149%，且由持續經營業務提供的現金也提升了90%。為此，迪士尼將全年節省55億美元的目標提高至75億，並預期2024財年的自由現金流將繼續增長。艾格表示公司的重組創造了“一個統合、有凝聚力且高度協同的機制，可以應用到市場營銷、產品定價和內容製作中”。

在財報中，艾格還特別列出了四個關鍵領域，即“在流媒體業務中實現顯著且持續的盈利能力，將ESPN打造成卓越的數字體育平台，提高電影製片廠的產量和經濟效益，以及強化公園和體驗業務的增長”。其中，ESPN被迪士尼視為下一個重要的成長機會。在剛過去的財年中，ESPN的營收和利潤都實現增長，且收視率在近四個季度都有提升。迪士尼的終極目標是推出ESPN體育頻道的直面消費者版本，以對沖有線網訂戶數持續下滑的頹勢。在CNBC的專訪中，艾格透露該項服務預計將在2025年上線，為此迪士尼正在尋求“戰略夥伴”共商大計。

針對麻煩不斷的製片業務，艾格則稱在前任鮑勃·查佩克的管理下，迪士尼的電影部門為了向Disney+供應內容，過於注重數量而非質量以致“失焦”，儘管該策略實際上肇始於艾格上次任職CEO之時。

基於這一判斷，迪士尼在財報發布次日便大幅調整新片的公映計劃，包括將兩部“漫威電影宇宙”作品推遲到2025年，由此明年只剩下由原20世紀收購而來的《死侍3》，其在好萊塢罷工期間就已停止製作，故檔期同樣後撤84天至7月份，以留出更多時間打磨這部R級超英片。

不過對投資者而言，最重磅的消息是迪士尼將重新開始分紅：據The Motley Fool報道，迪士尼臨時CFO凱文·蘭斯伯里在電話會上表示，由於公司強勁的資產負債表和穩健的自由現金流復蘇，“將向董事會推薦在本自然年結束前宣派股息”。

此前，迪士尼最後一次分紅是在2020年7月，每半年支付0.88美元，收益率為0.12%。目前尚不清楚新股息的金額，儘管艾格表示最初會比較“適度”。這對於機構投資者來說無疑是一大吸引點，有望帶動更多資金迴流並刺激股價上升。

在財報發布後，迪士尼股價於9日跳漲6.9%至每股90.34美元，截至24日收盤時報於96.06美元，相較年初首個交易日高近8%。過去三年間迪士尼股價經歷“過山車”行情，一度在2021年3月8日觸及201.91美元的歷史新高，但隨後由於市場波動疊加自身因素開始震蕩下行，直到上月4日創下79.32美元的近十年最低谷，相比市值巔峰期跌去逾六成。在近期一連串利好的驅動下，迪士尼股價正逐漸走出向上的軌跡。

流媒體的回暖並不局限於迪士尼一家。行業龍頭Netflix在上月18日發布最新財報，在第三季度內便新增876萬付費用戶，比去年同期的241萬多出兩倍有餘，並推動總訂閱數達到2.4715億，穩坐全球最大流媒體平台之位。

再加上額外授權回購100億美元的股票，Netflix股價在19日飆高16個百分點至401.77美元，並在此後延續強勁的上升勢頭，截至本月24日收盤時已達到479.56美元，比開年的294.95美元膨脹逾62%，使公司市值重返2千億美元以上，依然壓制競爭對手迪士尼。在資本市場企穩之際，Netflix和迪士尼的白刃戰將以基本面為依託，繼續向各自的業務縱深推進。