眾所周知，今年上半年，隆基綠能以52.43億的虧損位列光伏新能源板塊所有上市公司之首。
但大多數人可能並不知道，即使是放在滬深京整個大a的5300多家上市公司當中，隆基綠能今年上半的虧損額，竟然可以排到第二位！
在虧錢企業top5中，除了受鋰價下跌拖累的天齊鋰業外，其餘三家都是地產公司，隆基綠能是唯一的光伏企業。
光伏下行周期，所有企業都承壓。有時候為了保住市場份額和龍頭地位，頭部企業往往需要在銷售額和虧損額之間尋找平衡點，雖然產品賣得越多可能意味着虧得越多。
但是，隆基作為硅片與組件雙龍頭已是過去式，現在論硅片開工率和出貨量不如tcl中環，論組件出貨量遜色於晶科、晶澳、天合。而且，今年上半年，公司從成本比較優勢出發，還委外加工了大量電池片。
那麼，今年上半年組件出貨量排名第四的隆基，為什麼一下子能虧掉這麼多錢？講真，如果沒有一定規模，一些公司就是想在短短半年中虧掉這麼多，恐怕都不容易！
巨額虧損，是真實發生的嗎？
究竟是行業問題，還是隆基自身的問題？是產品、市場上出現了失誤，還是技術路線上出現了誤判？是公司在經營管理、戰略戰術上犯了錯，還是在公司治理甚至是文化上出現了一些風險？
01 一場沒有業績說明的業績說明會
9月2日，星期一。隆基綠能按照慣例舉行2024年上半年業績說明會。隆基的業績說明會歷來向所有投資者開放，很多企業都做不到這一點。趕碳號也有幸全程聆聽學習了全過程。
坦白說，整個會議一個多小時，趕碳號都在一頭霧水中度過。這場業績說明會，董事長鍾寶申率隊的隆基綠能管理層，根本就沒有圍繞“業績”進行任何必要的“說明”，沒解釋為什麼上半年會發生巨額虧損。
代表廣大投資者向隆基綠能管理層提問的，均是來自知名券商電新行業的分析師們。他們從市場預期角度出發，都把焦點對準了公司和行業未來會怎樣。至於已經發生的52億虧損，沒有一個人提問。
在趕碳號印象中，隆基以前可並不是這樣。
就拿去年來說，隆基綠能2023年第三季度營收、凈利同比環比均出現了下滑。在那次投資者交流會上，公司總裁李振國坦言，隆基在2023年出現了兩個策略失誤：一是年初硅料價格下降時，隆基硅片價格錨定硅料同步下調，沒有賺到本應該賺到的錢，二季度友商們以低價訂單搶市場時，隆基行動遲緩沒跟進，影響到組件銷售和四季度交付。
另外，李振國還直言不諱，隆基在2023年前三季度有30億元的減值，其中有很大一部分是美國產品回運造成的減值。
去年的隆基，哪怕是少賺了錢，都要向投資者們檢討為什麼會少賺。今年上半年，公司發生史無前例的巨虧，反而連解釋都懶得解釋了。
於是，整場業績說明會就成了董事長鍾寶申圍繞bc戰略、圍繞隆基如何重回增長賽道的一場產品戰略說明會。趕碳號建議，這樣的溝通活動，如果更名為“隆基bc產品及業務戰略說明會”，可能更好。
勝敗乃兵家常事，做生意有賺有虧這很正常。隆基綠能在過去如果曾經受人尊敬，除了領導單晶技術革命帶動整個行業進步，在研發上勇闖無人區、一次次創造太陽能電池轉化效率世界紀錄以外，還有一個比較難能可貴的品質，那就是真誠。對於戰略失誤，隆基綠能包括李振國在過去一向從不諱言，直面問題。
善於向投資者坦白的光伏企業，在a股中其實還有一些，比如大全能源、晶澳科技等等，在信息披露上事無巨細，生怕投資者不明白不清楚。這樣的企業雖然有時可能因為不太會吹牛而吃虧，但從長期來看，卻會得到時間的獎賞。
02 52個億，虧在了哪裡
隆基綠能今年上半年虧掉的52個億，究竟是虧在硅片上還是組件上呢？首先要弄清楚隆基在今年上半年的業務結構。但是很遺憾，隆基綠能這次沒有像以往那樣，披露每類商品的收入情況，而是將硅片和組件、電池三項業務打包成了“光伏產品”。
隆基綠能披露：“2024年上半年實現硅片出貨量44.44gw（對外銷售 21.96gw）；電池對外銷售 2.66gw；組件出貨量 31.34gw。”
去年這時候，隆基綠能披露：“2023年上半年，公司實現單晶硅片出貨量52.05gw，其中對外銷售 22.98gw， 自用29.07gw；實現單晶電池出貨量31.50gw，其中對外銷售 3.28gw，自用28.22gw；實現單晶組件出貨26.64gw，其中對外銷售26.49gw，自用0.15gw。”
也就是說，如果我們掌握隆基每類產品的出貨量和營業收入，就能大致算出銷售單價，如果再橫向與同行對比，就大致能算得出公司賺了還是虧了多少。
另外，今年上半年隆基綠能的“光伏產品”，營業收入和營業成本之間，尚有23.71億元的營業毛利。另外值得一提的是，隆基海外市場貢獻了26.73億的營業毛利。按理說，僅從這個表格中，是看不出會發生這麼大額的虧損的。
我們不妨用tcl中環這把尺子來量一下隆基的經營狀況。tcl中環披露：“截至報告期末，公司晶體產能達190gw，硅片出貨同比增長18.3%至 62gw， 硅片綜合市佔率 23.5%，居於行業第一，但虧損總額加大。“
tcl中環的硅片，今年上半年虧了多少錢呢？通過下表測算得知，營業毛利為-9.65億元。也就是說，平均每瓦的營業毛利為-0.016元，每瓦毛虧1分6。
來自tcl中環2024年中報
如果隆基綠能的管理運營能力和tcl中環相當的話，那麼44.44gw的硅片，營業毛利最多也就虧6.92億元。考慮到今年上半年，隆基綠能有23.71億元的營業毛利，那麼其組件業務和電池業務的營業毛利，則至少在30個億以上。
所以，隆基綠能上半年的虧損，究竟是怎樣發生的呢？
隆基綠能中報在“管理層討論與分析”一節中介紹：“受產業鏈價格持續大幅下降和存貨減值計提影響，2024 年上半年，公司實現營業收入 385.29 億元，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤-52.43 億元， 歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-52.77 億元。”
除此之外，隆基綠能的中報，通篇再無介紹今年上半公司為何發生巨虧。隆基把信披重點放在了如何自我表揚。趕碳號在此只羅列“經營情況的討論與分析”部分的小標題：
- （一） bc 全場景產品價值凸顯，hpbc 2.0 卓越性能領跑高效技術；
- （二） 全方位築牢技術護城河，研發成果連續刷新世界紀錄；
- （三） 燈塔工廠引領精益製造升級，優勢產能布局行業領先；
- （四） 聚焦長期穩健經營，積極應對行業競爭成效顯著。
隆基總結的兩條虧損原因，第一條是“產業鏈價格持續大幅下降”。這是個行業普遍問題。很顯然，無論是tcl中環，還是晶科、天合等，利潤都因為行業原因有所下滑，但都沒有因此而發生巨額虧損。
那麼，第二條——“存貨減值計提影響”，才是真正的原因。難道，今年上半年隆基綠能的硅片、電池或組件賣不動，導致庫存高企，進而大幅貶值？隆基綠能究竟有多少存貨減值，又計提了多少呢？答案是48.7億！
03 隆基一家的存貨跌價損失，超過光伏五巨頭之和
來自隆基綠能2024年中報
只是今年上半年，隆基綠能的“存貨跌價損失及合同履約成本減值損失”就高達48.7億。去年上半年是17.53億。只是和隆基綠能自己比，我們不認為這有什麼問題，畢竟今年上半年硅片、組件價格都跌慘了。但是，如果和同行比，問題卻很明顯。
可比公司中，今年上半年，tcl中環的存貨跌價損失及合同履約成本減值損失是11.09億，晶科能源是5.46億，天合光能是5.02億，晶澳科技是4.34億。硅料與電池雙龍頭通威股份，也不過才22.52億！
來自五家公司2024年中報
關鍵是，硅料和電池龍頭通威、硅片龍頭中環、以及今年上半年光伏組件出貨量最大的三家一體化企業，這五家企業的存貨跌價損失加起來，也不過是48.43億，竟然還不如隆基綠能一家多。那麼，隆基綠能究竟有什麼存貨，跌價跌得比硅料還要猛，以至於造成48.7億之巨的存貨跌價損失呢？難道，隆基的硅片切出來、組件下線後都不賣，一直等到價格跌得差不多了再降價清倉處理？
這52億的虧損，似乎被分配到了隆基上述主要控股參股子公司們的頭上，其實不然。因為這些主要子司的凈利潤之和，為-24.79億元。除此之外，還有27.64億的虧損缺口，不知是發生在哪些主體。
這些存貨跌價損失，是真實發生了呢，還是調節利潤的一種手段呢？
否則，常人很難理解，鍾寶申對於這樣的巨額虧損，在業績說明會上傳遞給投資人的印象居然是毫不在乎的，理所當然的，沒有任何心理負擔的，彷彿虧掉的根本就不是他們的錢。
04 11萬個股東割肉離場
今年2月底，趕碳號發布過一篇《》的文章。半年後的今天，隆基綠能的股價已經從那時的20.51元，一路跌到13.51元，跌去整整7塊錢，跌幅高達34.13%，同期大盤跌幅僅5.85%。半年過去，隆基綠能的股東人數已沒有當時的近百萬之眾，從99.86萬戶減少至目前的88.36萬戶。11萬名股東，在這一過程中割肉離場。在這一過程中，發生了兩件看上去好像沒有什麼關聯的兩件事。第一件事，是“時。
4月20日，隆基公告，高瓴資本在去年11月8日收到中國證監會立案告知書後，擬主動購回案涉全部減持股份。4 月19 日，高瓴持股比例增加至 5.00%。
高瓴這樁曲線違規減持的不光彩事件，就以這種罰酒三杯的形式收場——和過去相比，此案對於中小投資者權益的保護，已是巨大的進步。
第二件事，是隆基綠能一次離奇的跳水。今年6月6日晚間，隆基發布公告，擬發行百億公司債。但這條公告在發布之前，疑有遊資或機構在6月6日11：15集體砸盤，標的以隆基綠能為首，還包括晶澳、鈞達、通威等。隆基當日大跌6.02%。
在這事過去一段時間後，一位私募朋友向趕碳號透露，在這場股災中，南方某位私募基金負責人因此而爆倉，不堪壓力，最後竟在家中自縊身亡！
據他介紹，這位投資人此前也積极參与了石金科技、連城數控等股票，而且賺到了大錢。這次據信得到了確切消息，所以才5個億滿倉滿融追高隆基綠能。最致命的是，他對lp們承諾了保本保收益。趕碳號對於這樣的股市故事向來半信半疑，雖然有名有姓有出處。筆者就此向私募圈求證，有人反饋的確聽說過此事。
炒股失敗上天台的故事，往往都還停留在劇情或者玩笑里。如今，卻如此驚心動魄地與光伏扯上了關係。這位走上了絕路的投資者，只是隆基綠能離場的11萬股東之中的一個。
趕碳號認識另外一位私募，和上面這位一樣，他長期投資持有隆基綠能，早年也賺到過大錢。但是，在高瓴接盤那一波卻輸得很慘。因為，所有人都認為有高瓴進來，一定能帶動隆基的股價，而事實上卻恰恰相反。那時，人們甚至還不知道轉融通為何物。今年這位“時間的朋友”又回來了，已經有四個多月了。這一次，還有人會相信嗎？
趕碳號剛入行那會兒，印象中的隆基綠能，一直是一家受人尊敬的企業，特別是創始人李振國，生活簡樸，待人真誠，據隆基員工說，他對待任何基層員工都非常寬厚和藹。這種知識分子的簡單與不設防，甚至有人曾諫言，慈不掌兵，為人處事還是要狠一些。但是現在，我們拋開隆基在研發科創上的貢獻不談，如果僅從資本市場的角度，放眼top5上市光伏企業，除了隆基之外，可曾還有創始人參與內幕交易被證監會處罰的？可曾有知名投資機構曲線違規減持被證監會立案調查的？可曾有董事長宣布個人增持自家股票、但在實操中不小心就成了一、二級市場中的“股神”的？可曾有一把就虧掉50多個億的？我們算是見識到了。
後 記
最近bc與topcon的論戰，你來我往，昏天黑地。但是說一千道一萬，經營業績才是最好的試金石。
topcon是很卷，同質化嚴重，可是為什麼在2024年中報過後，光伏主材企業唯一還能賺錢的，清一色都是topcon企業？組件出貨量top10中，就有晶科、天合、阿特斯、正泰、協鑫集成、橫店東磁等等。而bc扛大旗者隆基，卻成了5000多家上市公司中的第二虧錢企業。
bc很好，但不能說這個世界只屬於bc。更何況，這世界上哪裡有什麼終極技術路線？科技大爆炸的今天，懵懂無知的我們唯一能做的，就是始終心懷敬畏，向著遠方跋涉。
光伏行業的上一場論戰，也是關於“終極”話題的討論。在2019年時，隆基說166是光伏全產業鏈的最優選擇，在2021年，隆基說182是硅片的終極尺寸。
光伏的商業生態，在早年其實並非如此。 2011年，英利、尚德、天合等14家光伏企業在北京發表聯合聲明，並舉行新聞發布會，應對“雙反”。回想那時的中國光伏，雖然弱不禁風，但是何等的團結？！ 趕碳號認為，光伏商業生態的改變，其實始自一體化浪潮。光伏大哥隆基綠能率先一體化，光伏企業們這才從此被迫放棄專業分工，為了供應鏈安全，也為了每一個環節能夠都能吃干榨凈，劃地為牢，自成體系。事實上，頭部企業大擴產、重複投資，也加劇了這一輪的產能過剩與內卷。 我們試想，如果各家一體化企業都沒有自建硅片產能，沒有弘元綠能、高景，也沒有高測，tcl中環、隆基綠能的日子將會有多好過？
光伏，是一個江湖。回想上一次將全行業捲入的尺寸之爭，也分成了兩大陣營：182和210。結局大家都早已經知道。趕碳號不想過多評價，只是在那場論戰過程中，仍然有一些細節值得我們玩味。趕碳號接到粉絲爆料，當看到下面這屏ppt時，有點不敢相信自己的眼睛——這，就是我們這個行業的生態。
“抓住210組件風險點和不確定性，加強宣傳，動搖客戶信心” “聯合晶科、阿特斯推廣m10規格攻擊210，起到三人成虎的效果。” “公司領導出面影響逆變器廠的標準產品、玻璃廠的新產能規劃寬度等制約因素(8月已開展和華為交流)”
互聯網是有記憶的。2023年8月，一篇關於topcon如何隱裂的“科普文章”，在同一時間出現在了各大媒體上。有一個細節，很多媒體都註明了“投稿”字樣。趕碳號發現，格式和兩年前一模一樣。所以，所謂六大門派圍攻光明頂的苦情戲，也就聽聽吧。曾經的輝煌，舊時的榮光，終成沉重的王冠，前行路上的絆腳石。能擺脫勝利者的路徑依賴、以空杯心態從低谷中二次崛起的公司，實在寥若晨星。
隆基，尚需努力。
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