財聯社1月22日訊（記者 閆軍）三大指數跌幅超過2%，滬指再次失守2800點，多個指數調整創新低，讓a股、基金、雪球、“江疏影雪球爆倉來券商”傳聞等9個詞條登上了a股熱搜榜。
上午市場還在討論護盤資金，量化對沖，到了下午，“女星江疏影因雪球爆倉去了申萬宏源總部”的傳言迅速在社交平台發酵，女明星、雪球爆倉兩大流量標籤，相關截圖、照片迅速被傳播，財聯社記者也在第一時間進行了相關求證。
財聯社記者了解到的是，江疏影此前確有在申萬宏源投資過雪球產品，但是今天網傳因“爆了”而去電萬宏源集團總部的消息是假消息，所謂現場的相關圖片，也是某拍攝現場，而非拍攝於申萬宏源。
女明星流量帶動之下，雪球產品敲入再次引發廣泛關注，此前中證報價數據顯示，雪球結構產品已經敲入約7%，點位較為分散，對市場衝擊不大。隨着掛鈎中證1000、中證500指數的下行，根據中金、浙商等多家券商研報測算，雪球產品迎來了第二次集中敲入區，近期，期貨貼水加深、基差擴大也驗證了這一結論。
這一次敲入規模多大？又會給市場帶來怎麼樣的影響？會不會引發“越跌越賣，越賣越跌”連鎖反應？
對此，多位受訪人士指出，雪球較為集中的敲入衝擊期貨市場，但如果全是平緩釋放風險敞口、期現套利等交易策略之下，期貨市場向現貨市場的傳導並不流暢，因此對a股直接影響有限。但是今天有些意外在於，隨着雪球敲入，導致期貨基差擴張，量化機構擔心虧錢，dma等產品主動降槓桿，賣出小票，尾盤股大跌。
市場也並非都是壞消息，一是護盤資金還在行動，今日4隻滬深300etf全天合計成交377.37億元，創下近期的成交紀錄；二是今天尾盤北向資金逆勢買入，全天凈買入10.47億元，終結連續6日凈賣出態勢。其中滬股通凈買入7.39億元，深股通凈買入3.09億元。
雪球來到第二個集中敲入區
江疏影買雪球產品，讓這一衍生品投資出圈了，不過這個知識點普及的背後是雪球投資者慘痛的一天。
1月22日，a股低開低走，護盤資金在上午就拿出誠意，滬深300etf成交量放大，但是未能抵擋到整體市場的下跌勢頭。盤中，關於雪球產品的敲入討論已經開始，截至收盤，雪球產品的跟蹤標的中證1000指數、中證500指數跌幅達到5.77%、4.73%，跌幅居前，中證1000指數收在5000.83點，中證500指數則收於4780.97點。在這個點位上，存量雪球的分別情況如何？是否到了第二個集中敲入區？
先來看看不同券商的測算情況：
首先來看，根據浙商金工研報顯示，對中證500而言，交易衝擊相對較大的區間在4400點到5200點，目前點位在4780上，該區間測算衝擊規模為50億，占期貨日均成交額比例為10%左右，對現貨日均成交比例可能為3.5%。假設以4800點至4400區間測算，衝擊規模約在150億左右。
對於中證1000而言，目前該指數點位在5000點，衝擊相對較大的區間在4500-5600點，單個區間內最大交易衝擊在4800點-4900點，約為53.8億元，占期貨、現貨日均成交額的比例分別為12.7%和3.0%，目前還未到達最大衝擊區間。
根據中金的測算，500雪球最集中75%結構集中敲入線為4865點，1000雪球最集中的75%結構集中敲入線為4997點。對於第二個密集敲入區，中金認為，中證500雪球的集中敲入區為4300到4600點之間，佔比30%，約500億元；中證1000雪球的集中敲入區為4900點到5200點之間，佔40%，約500億元。根據這個測算，目前1000雪球已經進入第二個集中敲入區。
此外，還有某券商提供的數據顯示，經估算，截至2023年底，中證500雪球和中證1000雪球總存續規模為2861億元，尚未敲入的約2560億元。第二個集中敲入區測算上，中證500雪球在4800點附近，規模約為800億元，中證1000雪球的點位在5200點附近，規模約為480億元。
綜上可見，各家測算雪球的敲入點位、規模測算稍有差異，但是基本上顯示，當前來到了雪球第二個密集敲入的臨界點，或者已經進入。
集中敲入是否助跌了市場？期貨到現貨的傳導或有限
市場對雪球敲入的擔憂，一方面是投資敲入後可能會帶來投資損失，另一方面則是對市場的影響。近期，期貨市場貼水走闊，基差放大，同樣是受到雪球產品敲入的影響，那麼，這種影響是否已經從期貨市場傳導至現貨市場？二者是怎樣的關聯？
眾所周知，雪球敲入會對期貨市場產生拋壓，因為雪球發行方在使用delta對沖策略規避股指下跌風險時，臨近敲入線會賣出手中的中證500/1000股指期貨，被動降低對沖倉位。雪球發行規模越大，敲入線越集中，對期貨市場的衝擊越大。
一位業內人士向財聯社記者詳細介紹了券商在雪球產品中的操作，根據雪球的產品設計，券商在雪球掛鈎指數下跌的過程中，會不斷買入股指期貨進行對沖，直至雪球敲入後，券商要大量賣出手中持有的股指期貨，券商大量的減倉或者賣出操作會不會對市場造成衝擊，導致指數發生更大的一個下跌，這個是大家最關心的問題。
券商短時間內大量地賣出股市期貨會不會從股指期貨傳導到現貨，然後導致現貨的大跌，進而發生“越跌越賣，越賣越跌”連鎖反應？
對此，上述人士表示，事實上，從期貨市場傳導現貨市場的鏈條並不通暢，也就是說，其對市場的影響相對有限。
原因如下：一是當市場下跌時，雪球產品可能觸發敲入事件，券商通常是通過賣出股指期貨來減少風險敞口。但是如果券商採取了平緩地調整策略來降低風險敞口，避免了市場的劇烈波動。這就是可以解釋，有敲入，但不集中的話，對市場影響有限。
二是，近期股指期貨貼水走闊，在市場下跌過程中，貼水加深反映了市場對未來走勢的悲觀預期。然而，貼水的存在也為期現套利等交易策略提供了機會。期現套利涉及同時買入股指期貨和賣出現貨etf（或一攬子股票），以獲取貼水收窄時的收益。儘管雪球產品敲入事件可能導致股指期貨賣出量增加，但由於期現套利和etf套利策略的規模有限，這種影響傳導到現貨市場的程度可能較為有限。因此，現貨市場可能相對獨立於股指期貨市場的波動。
對於今天，中證1000指數下跌更明顯的原因，有業內人士指出，今天的市場大跌更多是近期股指期貨貼水過高，量化中性策略對沖成本過高，因此量化平倉股指期貨多頭，從而進一步增加了對市場的衝擊，量化在中證1000等中小盤策略暴露更高，因此對中證1000的衝擊也更大。
“市場參與主體的增多，每個交易方都會影響市場的走勢。今天的情況中，隨着雪球敲入，導致期貨基差擴張，量化機構擔心虧錢，dma等產品主動降槓桿，賣出小票，因此微盤股下跌最為慘烈。”某資管人士向財聯社記者進一步解釋。
機構：急跌意味着市場出清接近尾聲
2800點保衛戰真正地打響了，那麼，市場何時能見底？
悲觀之餘，不少公募今日進行了復盤。華南某基金經理表示，資金和情緒造成的快速調整往往是市場的最後一跌。市場真正的方向改變不是依靠國家隊護盤，而是市場的出清，有人被迫交出帶血的籌碼，這一波雪球的敲入已經呈現出“多殺多”的狀態，以及跨境etf被買爆，也是投資者用腳投票的表現。
今日尾盤機構資金借道etf加倉，給大盤提供大量增量資金，而雪球敲入（掛鈎中證500、中證1000為主）和股權質押平倉風險（在小盤上的風險更明顯）壓制小盤表現，讓大盤更為抗跌。該人士指出，結合近期新能源的反彈等跡象來看，市場風格或有轉向的可能。
國泰基金表示，我們認為市場風險偏好仍在磨底階段，資金面和基本面的積極預期仍待進一步確認。預計春節前後開年經濟數據，開年經濟預期得以確認後，大盤有望出現區間震蕩、底部逐漸抬升的趨勢。
前海開源基金表示，短期市場的加速下跌或意味市場風險的出清已漸進尾聲，交易結構的優化有助於市場築底反彈。
雪球敲入、恐慌性拋盤頻現，這也是底部將至的標誌。有機構建議，密切關注a股市場托市資金入場情況、雪球等被動賣出力量釋放、以及外部利好催化出現。一旦市場走出恐慌，a股有望開啟超跌反彈行情。
（財聯社記者 閆軍）
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