本文來自微信公眾號“天風國際”，作者為郭明錤。
預測更新：新款 2H19 iPhone 天線軟板供應鏈。
本報告提及的公司：鵬鼎控股(002938.SZ)、東山精密 (002384.SZ)、台郡 (6269.TW)、臻鼎 (4958.TW)、嘉聯益 (6153.TW)、Apple (AAPL.US)、Murata (6981.JP)
新款2H19 iPhone天線軟板材質大改；新進入者鵬鼎控股/臻鼎、東山精密與台郡為主要贏家；失去iPhone訂單的嘉聯益為主要輸家；中性看待Murata。LCP (Liquid crystal polymer) 雖理論上有高頻無線傳輸優勢，但因生產問題，故LCP天線軟板在某些情況下反而限制了iPhone XS Max/XS/XR的無線效能。因MPI (Modified PI) 在4G/LTE頻段的無線效能表現不輸LCP，且有生產與成本優勢，故我們預期大部分的新款2H19 iPhone天線軟板將捨棄LCP材料改採用MPI。我們認為此改變的主要贏家鵬鼎控股/臻鼎、東山精密與台郡，失去iPhone訂單的嘉聯益為主要輸家，Murata雖受害於材質改變但仍是LCP獨家供貨商且良率提升有助獲利故中性看待。
假設新款2H19 iPhone出貨量同比持平，受益於功能升級，新款2H19 iPhone天線軟板總價值成長10–20% YoY；上天線 (UAT：Upper antenna) ASP高於下天線 (LAT：Low antenna)。雖MPI成本低於LCP，但因新款2H19 iPhone的UAT與LAT分別整合UWB (Ultra-wideband) 與底座 (Docking) 功能故有利單價提升，故我們推估新款2H19 iPhone天線軟板總價值成長約10–20% YoY。又因UAT的MPI天線軟板設計較複雜，且包含ASP較高的LCP，故UAT ASP高於LAT。
預期生產問題改善後，未來5G天線軟板材料仍以LCP為主，鵬鼎控股/臻鼎、東山精密與台郡可望成為新款2H20 iPhone LCP天線軟板供貨商。我們相信在生產改善與更多供貨商，新款2H20 iPhone為支持5G將會採用更多LCP天線軟板，而鵬鼎控股/臻鼎、東山精密與台郡可望成為供貨商並成為高單價LCP天線軟板受益者。
鵬鼎控股/臻鼎同時受益於MPI UAT與LAT軟板出貨。鵬鼎控股/臻鼎的佔MPI UAT與LAT軟板訂單比重分別約50%與65%，就出貨量而言此供貨商為最大受益者，可望在2H19對產能利用率與盈利有顯著貢獻。我們認為此公司也受益於：(1) 新款2H19 iPhone SLP訂單比重最大者、(2) 華為軟板在2019年出貨成長、與 (3) 未來ASP提升的5G LCP與MPI天線市場市佔率增加。
東山精密首度供應高單價iPhone天線軟板，有利Apple產品ASP。我們預估東山精密為MPI LAT軟板第二供貨商，可望受益於首次出貨高單價iPhone天線軟板。我們認為此公司也受益於：(1) 收購Multek後在汽車、通訊等市場的綜效、(2) 5G基礎建設需求可望讓介電質濾波器事業在2019年恢復成長、與 (3) 自嘉聯益取得更多2019年iPad與Apple Watch軟板訂單。
台郡高單價MPI UAT供應比重高於市場預期，首度供應高單價iPhone天線軟板，有利Apple產品ASP。我們預估台郡的MPI UAT訂單比重為50%，高於市場預估的20–30%，此訂單可望在2H19對產能利用率與盈利有顯著貢獻。我們認為此公司也受益於：(1) 4Q19末期開始出貨iPad用的LCP軟板、(2) 新款2H20 iPhone LCP天線軟板、與 (3) 次世代顯示器相關產品。
預期嘉聯益將不是新款2H19 iPhone供貨商，2H19營運動能可能將衰退。該公司面臨不利2019年成長動能挑戰包括：2H18基期過高、流失新款2H19 iPhone軟板訂單、以及流失2019年iPad與Apple Watch訂單給東山精密。
投資建議：新進入者鵬鼎控股/臻鼎、東山精密與台郡為主要贏家；失去iPhone訂單的嘉聯益為主要輸家；中性看待Murata。
風險提示：新產品生產遞延、因美中貿易戰導致需求低於預期、供貨商的非iPad業務成長不如預期。
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