福利
文 | 胡彥超 謝剛，轉載自齊魯證券
核心觀點：
荷美爾食品公司是美國屠宰及肉製品加工巨頭,已有逾120年的歷史,一直被公認為豬肉生產和銷售的領先者,也已成為全球最大的火雞肉生產商,並積極向調味品、醫療食品等領域積極拓展。經歷兩次世界大戰和多次經濟衰退,公司仍通過持續增長為股東創造豐厚的回報,過去25年股價上漲26倍折年均14%。
荷美爾長久之所以經營成功,與穩定的管理層和重視質量創新的核心價值觀息息相關。120多年間公司僅經歷了8次CEO交替,穩定的管理層使公司形成對創新和質量原則的深度堅持,公司成立以來沒有出過嚴重食品安全問題是長久發展的根基所在。此外,作為一個肉製品企業,公司的成功給我們如下四點啟示。
啟示之一：順應消費需求,不斷推出新產品。公司通過創新連續引領產品創新潮流,1926年發明首個火腿罐頭SPAM、2008年率先發明微波爐加熱90秒即食微波餐;公司一直進行消費者市場調查並僱傭專業人士進行分析;公司非常重視包裝的創新,認識到滿足消費者體驗的新包裝是新細分品類發展的開始。
啟示之二：注重多品牌建設,獲取高利潤率。荷美爾非常注重對品牌的建設,目前26個子品牌全美第一;品牌形象來源於其對食品安全的高度重視,公司並未大規模生產畜禽產品,而是與養殖戶簽訂合同保障供給,由於有嚴格的食品安全管理和檢驗體系,因此從未出現重大安全事故;公司高度重視營銷宣傳,從早年的香腸卡車、荷美爾女孩開始,堅持向消費者傳遞用荷美爾產品做出兼具美味和營養飯菜的品牌理念。
啟示之三：聚焦下游高附加值,適度向上游延伸。公司專註下游渠道和品牌,向上游只是適度延伸,其主要生豬供應來源是與其簽訂合同的養殖戶,而自有供給量不到10%,從而規避養殖盈利波動風險。
啟示之四：併購思路聚焦品類擴張,完成火雞、墨西哥菜、醫療食品三大板塊布局,獲得細分行業的領先優勢。公司收購企業數量眾多,但是收購布局清晰,決策依據消費者需求的變化和消費升級的趨勢,火雞肉(美第二大禽肉消費)、墨西哥食品(美第一大少數族裔)、醫療特種功能食品領域都完成系列戰略併購。
中國實業界應該學習荷美爾:(1)產品質量是企業的絕對根基,片刻不能放鬆;(2)揚長避短,偉大企業無需面面俱到的全產業鏈,而是專註自身的優勢領域;(3)重視持續創新能力的培養,只要是把消費者需求滿足至極致的微創新都可能是企業發展的勝負手;(4)併購思路應是產業趨勢和競爭力提升,規模是次要的。
總的來看,雖然中國傳統肉製品行業龍頭都面臨著從價格競爭轉向品牌競爭的戰略調整,但我們對這個行業充滿信心,畢竟中國豬肉品牌化的進程才剛剛開始,而雙匯、雨潤等具備一定品牌力的全國化企業將長期受益於行業升級,而新生品牌如壹號土豬一旦完成差異化的品牌塑造也將迎來爆髮式的增長(具體請參見肉製品行業專題報告――中國品牌豬肉進入加速發展期(齊魯胡彥超201311))。
正如壹號土豬創始人陳生所說――"在傳統行業中,生豬產業是最後一塊肥肉,消費品市場已經被各行業巨頭瓜分,唯有豬肉處於極度分散的狀況,發展潛力巨大"。
雙匯是中國肉製品行業當之無愧的NO.1,其供應鏈整合、渠道網絡擴張、品牌傳播、兼并戰略都遙遙領先於國內其他肉製品企業,雙匯和荷美爾在產品品類、收入、利潤、市值規模等方面較為接近,但在產品和包裝創新、多品牌經營、產業鏈布局和擴張、向其他食品新品類的滲透和收購戰略方面還有較大提升空間。
荷美爾仍將獲得長期穩健增長,長期看好Hormel的發展,預計2013-16凈利潤年均增長9%。雖然美國人均豬肉消費逐年縮水,但火雞消費量較為穩定,功能、醫療食品未來需求強勁,海外市場快速增長,助推荷美爾持續穩定增長。據彭博一致預測2014-2016年公司銷售收入91.0億美元、93.9億美元、98.7億美元,同比增長4.0%、3.2%、5.1%;實現歸屬母公司凈利潤6.00億美元、6.67億美元、7.23億美元,同比增長7.8%、11.7%、8.4%。
中國豬肉品牌化的進程才剛剛開始,國內長期標的首選――雙匯發展(000895.SZ)。受益於肉製品行業品牌化和渠道升級,雙匯、雨潤等具備一定品牌力的全國化企業將中長期持續穩健成長,其中我們首選雙匯發展,預計2013-15年公司EPS為1.78、2.20、2.71元,同比增長35%、24%、23%。當前股價對應2014年20倍PE,處於食品板塊低端,安全邊際明顯,強烈建議買入,預計2014Q1季報披露前後將迎來較強的估值修復。
1 荷美爾：美國肉製品的百年龍頭
荷美爾食品公司(HormelFoodsCorp)是美國屠宰及肉製品加工巨頭,主要生產豬肉低溫製品、高溫製品、冷鮮肉,火雞製品以及少量牛肉、雞肉製品,還有調味品、營養品以及功能和醫療食品。已有逾120年的歷史,其總部位於美國的明尼蘇達州奧斯汀市。現有僱員19800名,美國500強企業(2013年,319名)。
荷美爾一直被公認為豬肉生產和銷售的領先者,也已成為全球最大的火雞肉生產商。目前生豬屠宰量全美第5,每年屠宰量1000多萬頭,火雞製品的市佔率在25%左右。其產品已出口到五大洲60多個國家,除大部分產品在美國加工外,還與中國、日本、菲律賓、韓國、澳大利亞、英國、巴拿馬、波蘭、哥斯達黎加、西班牙等在內的許多國家簽訂了許可協議或建有合資企業。
伴隨着公司產品和品牌力的持續發展,公司股價也一路攀升。荷美爾股價過去25年增長26倍,摺合年均上漲14%,過去25年中僅有4年下跌。目前公司市值達117億美元,在肉製品行業僅次於美國禽牛肉巨頭泰森(Tyson)的125億美元,年銷售額超87億美元。擁有10600種食品產品,275個註冊商標,其許多產品在食品行業內享有極高的美譽和知名度,並深受各個家庭和餐飲企業的喜愛。
Hormel現分為5個業務部門,RefrigeratedProducts就是豬肉冷鮮肉及低溫肉製品,占收入的49%和28%,這是Hormel最核心的業務。GroceryProducts即超市產品部門,占收入17%和利潤的26%。主要是耐貯存食品,包括午餐肉、燉肉、肉湯、Salsa醬、鱷梨醬、辣醬、花生醬、醬油、微波餐等。Jennie-OTurkeyStore,是全球最大的火雞生產商之一,來自於Hormel1986年和2001的兩次收購,現為27個國家提供超過1500種火雞製品。占公司收入的18%和利潤的27%。
SpecialtyFoods即特色食品部門,為普通消費者和療養機構提供補充劑、營養品、糖製品、奶粉、乳酪、特種油脂等,占公司收入和利潤的11%。International即國際部門,Hormel通過合資、附屬子公司、許可生產和直銷方式參與跨國經營,現有6家合資公司、3家持牌機構及2家全資附屬公司,雖然很早就開始國際化,但國際業務所佔的比重目前並不高,只有5%左右。
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公司成長史剖析：長期穩定的管理團隊和重視質量的核心價值觀是長盛不衰的根基
在荷美爾一百多年的發展壯大的歷程中,經歷了數次經濟蕭條和兩次世界大戰,而荷美爾卻長盛不衰並為投資者帶來了豐厚的回報,其背後原因值得投資這深思。
最初的成功與創始人喬治.荷美爾分不開。Hormel成立之初,面對芝加哥五大肉類加工巨頭的包夾,五大巨頭佔據各種有利資源-鐵路、冷藏車廂、包裝廠和畜牧圍場,而Hormel連一個冷藏車廂都沒有。為此喬治.荷美爾開發出行業新模式,不像芝加哥那樣的單一集中於碼頭的工業園區模式,而是在遠離碼頭接近農場的地區建廠,直接從農民手中購買牲畜,省去了建設大型畜牧圍場,這種直接購買的模式在當時是行業中的首例,隨後五大巨頭也紛紛效仿。其次,喬治.荷美爾從一開始就極其強調質量的重要性,堅持生產最高品質的產品,這是其能與五大巨頭抗衡的關鍵,因為這在當時是一個利基市場。而且,之初喬治.荷美爾只選擇豬肉加工,這和他多年的跟蹤和分析有關,他記錄的數據顯示豬肉的利用程度最高,會產生最大的利潤,同時專註於一個品類有利於在此品類迅速做大做強。
長久的經營成功與穩定的管理層有關。現任CEO是Hormel成立120多年來第9位領導者,公司的許多員工都是一畢業就加入公司然後一直干到退休的,穩定的管理層可以使公司對創新和質量原則的堅持,員工非常忠誠,公司有極強的文化凝聚力,這也是公司通過兼并收購後能穩定快速發展的原因所在。
除了長期穩定的管理團隊和重視質量的核心價值觀,根據我們的研究,公司的長期發展還受益於以下四個方面。
啟示之一：順應消費需求,不斷推出新產品
連續引領產品創新潮流:從火腿罐頭到Compleats微波餐
發明世界上首個火腿罐頭。一戰的爆發,使人們對於可長期保存和便於運輸攜帶的肉類製品的渴求。1926年,公司設計出固化密封火腿的方法,推出了世界上首個火腿罐頭,公司銷量大增,並為後來SPAM能隨美軍傳播到世界各地打下基礎
20世紀80年代美國行業處於低迷期時,公司順應消費者對於健康、方便食品的需求轉變,推出了超過130種新產品,公司盈利大幅回升,漸漸走出低谷。
發明微波餐--美味只要90秒,產品迅速風靡全美。2008年,公司推出了Compleats微波餐,打出的口號是"從你的辦公桌抽屜到美味佳肴-只要90秒,無法想象的快速、便利和好吃,從不耽擱您寶貴的工作時間"。Compleats專為上班族而開發,很多上班族喜歡在辦公室吃午餐,但由於沒有滿意的食品而不得不外出尋找就餐地點。Compleats很好地解決了這個問題,它是一道完整的餐點,無需冷藏,方便攜帶,只需用微波爐加熱90秒,就可以得到一頓美味、營養、豐盛的熱飯。Compleats一經推出,大受歡迎,成為公司的明星產品。
重視分析消費者需求,持續投入食品研發
Hormel一直進行消費者市場調查並僱傭專業人士進行分析。如其2008年推出的微波產品及玻璃瓶裝食品,就是通過市場調查和分析得出人們對兼具口感與方便的食品日益增長的需求,為追求快速、營養、熟食的人士尤其是上班族而開發了這兩款產品。
Hormel的核心競爭力在於創新,不斷推出不同於競爭對手的新產品,而這又得益於其對食品研發的大力投入,有一支實力很強的研發團隊。連續多年獲得《食品加工》、《肉食市場與技術》等雜誌的年度最佳研發團隊獎項。公司內部的晉陞機制也使跨品牌、跨部門之間的創新層出不窮,公司上下都遵循一個理念就是革新產品。
公司經常推出一些新品類,從口味、健康、營養角度進行創新。從消費者心理學角度來看,消費者對新品類也比較容易接受,具有嘗試新產品的傾向。
Hormel不僅致力於開發出適合全球口味的新產品,也會入鄉隨俗,開發出適合當地口味的產品,比如在中國市場,Hormel就推出了專門適合中國人口味的中式產品-玫瑰南乳火腿、廣式香腸、齊魯風味秘制醬香腸、川渝風味辣香腸、眉州東坡香腸、香醇薑母鴨、上海紅腸、五香肘子等等
重視包裝創新,助推品類創新
在食品行業保持活力很重要的一點是包裝,Hormel在包裝創新能力上一直處於領先地位,受到包裝屆的認可。Hormel的包裝創新可以追溯到1926推出的世界上第一個罐裝火腿,使得公司在創業初期可以快速成長,突破五大巨頭的圍剿,也造就了SPAM延續至今的單品類超高市場佔有率。在20世紀80年代行業處於低迷期時,Hormel發明了TopShelf真空包裝技術,用其包裝的飯菜不用冷藏有長達18個月的保質期,這是封裝技術的革命,Hormel藉此走出低谷,4年利潤增加了100%。
新包裝帶來新份額和利潤。近些年來,Hormel推出了一些列新包裝,鞏固了公司在食品包裝創新上的領先地位。如推出了用於辣椒製品的可蒸煮包裝盒,用於包裝單份SPAM午餐肉的可蒸煮袋以及用於DintyMoore的微波加熱包裝。這些新包裝的推出極大地提高了公司超市食品的銷售額,銷售業績一路飆升,遠超預期,佔據公司利潤增長的45%。
將供應商納入自身創新團隊。雖然研發包裝雖然造成了一定的花費,但它卻使整個供應鏈得益,對Hormel起了很大的促進作用。Hormel長久以來與供應商保持着良好的合作關係,會將供應商納入自己的創新團隊,這對Hormel的包裝研發提供了很大的幫助。
啟示之二：重視品牌建設,獲取高利潤率
品牌優勢明顯,樹立寬廣護城河
Hormel非常注重對品牌的建設,品牌優勢明顯,是其一條寬廣的護城河。Hormel的眾多品牌在美國家喻戶曉,在消費者、零售店、餐飲行業客戶中享有盛譽,像SPAM午餐肉、Jennie-O火雞肉,DintyMoore燉牛肉,CHI-CHI'S沙司,Compleats微波餐,Wholly鱷梨醬,Stagg辣椒以及Hormel品牌的各種低溫肉製品等,這些可以說已成為美國人民日常生活中不可或缺的東西了。
具有80年歷史的SPAM已成為午餐肉代名詞,其在美國市場有着高達80%的市場份額,在亞洲也是最受歡迎的品牌之一。如今英文中的垃圾郵件一詞就來源於其(這經常被拿來調侃,Hormel也經常為此打官司,但無疑表明其產品已深入人心),足見其普及程度。SPAM最初的成功是靠極其低廉的價格打開市場的,SPAM推出時正值美國大蕭條時期,美國人購買力大幅下降,而SPAM價格是同等肉量製品的1/3,迅速打開市場。二戰時作為美軍的主要食物,跟隨着美軍推廣到全球。戰後成為美國援助歐洲的主要食品之一。美國有些地方的麥當勞甚至有SPAM午餐肉漢堡。質量為品牌護航
Hormel對產品質量安全的嚴格控制也是其品牌經久不衰的關鍵。這些品牌在美國人民中深得人心,除了得益於其食品專家、研發團隊保證的美味、營養、健康外,質量保證必不可少。Hormel自己並不大規模生產畜禽,而是與養殖戶簽訂合同為其提供,其有嚴格的食品安全管理和檢驗體系,確保產品的安全。一百多年來從來沒有發生過重大的食品安全事故。1995年進入中國市場,也是率先建立起食品安全管理體系的企業,並成為上海首批獲得食品安全標記的兩家肉製品生產商之一。
營銷為品牌開道
Hormel在營銷創新方面很有心得,除了當年的香腸卡車、荷美爾女孩。公司進行巨額的廣告投入,還有布滿大街小巷的SPAM午餐肉食品車。發放使用其產品進行烹飪的菜譜,包括早餐、中餐、晚餐和小吃的製作,使消費者可以用Hormel的產品做出兼具美味和營養的飯菜,這種營銷的效果很好,極大地刺激了人們消費進行嘗試的慾望。在中國其通過成為國家體育總局的指定肉製品供應商達到宣傳安全、健康、營養的效果。
此外,Hormel所處的行業對於銷售渠道的建設非常重要,Hormel現有一支規模很大的專業化銷售團隊。在零售方面,與家樂福、沃爾瑪、麥德龍等大型超市及一些連鎖超市建立了良好的合作關係;在餐飲方面,其是百盛集團(肯德基、必勝客等)的主要供應商之一,也與許多星級酒店開展了深厚的合作。
品牌經營帶來高利潤率,遠超泰森和史密斯菲爾德
Hormel的利潤率在行業內一直處於較高水平,2013年凈利潤達到6.1%,比另外美國兩家肉類巨頭Tyson和Smithfield高出許多。
通過生鮮品牌化趨勢,公司利潤率節節攀升。進入21世紀後公司的一項重要舉措是推進其核心業務之一的鮮肉產品轉換到品牌鮮肉產品,公司利潤率繼續節節攀升。
但從短期看,Hormel和大多數食品公司一樣,凈利潤和通脹呈反比。這是因為通常情況下,食品企業的銷售價格相對剛性,而成本端的下降意味着階段盈利情況趨好。
啟示之三：聚焦下游高附加值,適度向上游延伸
生豬供應主要來自合同養殖戶,自給率不高
美國屠宰及肉製品加工行業在20世紀80年代進入行業整合期,發生了大規模地橫向和縱向兼并收購活動。以Smithfield、Tyson等為代表的企業在縱向一體化上做到了極致,大力進軍上游養殖業。特別是Smithfield,其擁有從生豬養殖到屠宰、加工的完整產業鏈,並成為全美最大的生豬養豬和屠宰企業。
Hormel橫向也進行了較大規模地兼并收購,特別是向其他肉類以及具有高附加值的營養品等領域進軍。而向上游只是適度延伸,生豬養殖量很少,其主要生豬供應來源是與其簽訂合同的養殖戶,而自有供給量不到10%,而Smithfield的自給率達到了50%。
Hormel聚焦下游高附加值品牌產品,盈利穩定,受資本市場青睞
Smithfield和Hormel代表了兩種業內不同的發展模式。
Smithfield在上游養殖、屠宰比重較高,產業鏈長,系統風險較大,而且生豬養殖業務的經營風險也較大,對飼料原料成本和豬肉價格的周期性變化非常敏感,盈利水平很不穩定。雖然美國生豬養殖集中度很高,
但豬價波動仍然較大,主要原因是豬肉價格很大程度受到養殖成本玉米、大豆價格的影響,另外由於美國生豬出口量大(20%左右出口),生豬價格還受到海外市場的需求影響。
Hormel主要專註於中下游,特別是深加工,生產高附加值的品牌肉製品,產業鏈較短,調整產品結構反應快,利潤相對穩定。由於美國生豬養殖領域集中度較高,公司可以通過合同方式獲取相對穩定的原料來源,在養殖這個相對高風險領域涉足不易過深,而是將重心放在行業風險相對較低、附加值較高的肉製品領域。如2008年飼料價格開始大幅上漲的時候,Hormel仍然保持了較高的利潤水平,這就是受益於其上游養殖規模較小,有效地規避了上游養殖的風險,屠宰業務和肉製品可以轉嫁部分成本。
而Smithfield由於養殖業務佔比較高,其生豬養殖業務已連續多年虧損,發達國家動物福利要求和工會薪資剛性加大了企業的負擔。動物福利項目2017年前至少新增3億美金支出:據Smithfield向SEC遞交的文件指出,由於下游食品企業對動物福利保護提升的壓力,公司目標是到2017年,給每頭懷孕母豬建立獨立產舍,每頭母豬居住空間將是目前的兩倍。這意味在不增加產銷量的情況下要大量新建豬圈,改造舊豬場,培訓和招募人員,根據公司測算,每頭母豬新增豬圈改造成本250-650美元,公司將總計支出約3億美金進行改造,相當於過去五年年平均1.42億美元凈利潤的2倍多,我們認為這僅是公司改造自有460個豬場的成本,公司還有2000多個合約生產農場,供給一半左右的屠宰生豬,如果這些農場也參與動物福利改造,公司生產成本有望進一步大幅提升。此外,Smithfield處在一個傳統上工會勢力非常強大的藍領工人行業,SEC文件顯示公司目前46050僱員中有20550位本身是工會會員或被工會集體議價協議(collectivebargainingagreements)保護,考慮到收購協議中不裁員不關廠的承諾,未來人力成本將繼續高企,很難得到削減。
Hormel這種發展模式所帶來的穩定盈利水平在資本市場上得到了極大的認可,雖然規模和收入僅是Smithfield的2/3,但市值卻是Smithfield的3倍之多。
啟示之四：收購思路聚焦品類擴張,完成火雞、墨西哥菜、醫療食品三大板塊布局
收購全美最大火雞製造商,快速走出八十年代豬肉行業低迷期
肉品多元化,分散經營風險,快速走出豬肉行業低迷期。單一經營豬肉製品風險較大,在美國80年代豬肉行業低迷期,通過收購Jennie-O使Hormel較快地走出了低谷,實現了收入和盈利的快速回升。
Jennie-O作為行業龍頭,收購後經營風險小,可快速打開火雞市場。Jennie-O佔據美國火雞市場超過20%的份額,品牌效應顯著,不用Hormel再去自己開拓市場和品牌。
火雞肉市場容量大,前景光明。火雞肉在美國是僅次於雞肉、牛肉、豬肉之後的第四大肉食,是節日不可缺少的食品,而且美國人越來越多地在平常食用火雞肉而不再單單局限於節假日。火雞肉主要被歐、美人食用,在亞洲地區普及程度並不高,這主要是因為還沒了解到火雞肉的價值,火雞的蛋白質含量比豬、牛、羊肉都高,富含多種氨基酸和維生素,但脂肪含量和膽固醇含量非常低,特別適合心血管疾病患者和老年人食用,是人類最理想的食物之一。隨着亞洲各國特別是中國等發展中國家經濟發展水平的提高,人們對飲食健康將更為注重,還有人口老齡化趨勢,火雞肉將變得越來越受歡迎,亞洲特別是中國未來可能將成為火雞肉一個廣闊的市場。
收購墨西哥特色食品和調味品公司,擴充產品線
一些美國民族食品和墨西哥、意大利等國外特色食品在美國很受歡迎。Hormel通過一系列收購將這些產品和品牌納入其產品線。收購調味品公司完善產品結構,使消費者可以用一整套Hormel產品做出一桌美味佳肴。通過收購這些公司,Hormel擴大了非肉類業務,減少了對肉類業務的過分依賴,分散了經營風險。
在充分考察市場後,Hormel發現在美國最受歡迎的民族菜肴是墨西哥菜,且美國墨西哥裔眾多,其中莎莎醬、鱷梨醬、辣椒醬是墨西哥菜中比不可少的調味品。(莎莎醬:墨西哥菜肴中常用的烹調和佐餐醬料,一般用番茄和辣椒製成。鱷梨醬:是南美阿茲台克文化里的傳統調料,一般用來蘸着主食如墨西哥薄餅吃。在美國,鱷梨醬很受歡迎,是年輕人開派對時經常準備的零食,用來和炸馬鈴薯、炸玉米等一起食用。)
目前Hormel已經在墨西哥食品領域建立了完善的產品和品牌線,包括:
收購醫療食品企業看準未來巨大需求
隨着醫療專業化水平的提高,未來特殊醫療食品需求旺盛。Hormel收購了多家生產醫療食品的企業,成立了HealthLabs,進軍醫療食品領域。
總的來看,Hormel雖然生產的是豬肉,但從來沒站在風口。它的成功除了源於良好的經營和管理外,一系列有針對性地收購也至關重要,通過收購實現了企業規模和盈利能力的提升,很好地分散了經營風險,最為重要的是它適應了消費者需求的變化和消費升級的趨勢。
Hormel的成功對中國肉製品行業及雙匯發展的啟示
雙匯作為中國肉類品牌的領先者,其經營策略與Hormel非常相似,同樣深加工優勢明顯,定位肉類聯合加工,目前兩家公司收入、利潤、和市值規模也大體相當。
通過比較雙匯和荷美爾在產品創新、品牌經營、產業鏈布局、收購兼并的策略,我們認為雙匯在注重產品和包裝創新、肉製品品牌建設、產業鏈適度向上游擴張、向其他專業食品領域拓展還有很多提升的空間。
同時,我們認為,中國肉製品產業應該從荷美爾百年發展軌跡中獲得如下啟示:(1)產品質量是企業的絕對根基,片刻不能放鬆;(2)揚長避短,偉大企業無需面面俱到的全產業鏈,而是專註自身的優勢領域;(3)重視持續創新能力的培養,只要是把消費者需求滿足至極致的微創新都可能是企業發展的勝負手(4)併購思路應是產業趨勢和競爭力提升,規模是次要的。
投資建議：荷美爾仍是長期穩定配置標的、國內首選雙匯發展
3 荷美爾：美國市場穩中有增+
海外市場發力,預計13-16凈利潤年均增長9%
美國人均豬肉消費逐年縮水,火雞消費量較為穩定,功能、醫療食品未來需求強勁。美國人均豬肉消費量在過去十年降降了10%,而人均火雞消費量比較穩定,始終維持在8kg左右。美國人減少豬肉消費的趨勢對Horeml冷鮮肉業務可能會造成一定的影響,但對其高附加值肉製品的影響並不會很大。由於人均火雞肉消費量的穩定以及傳統難以改變,Hormel在美國市場上的火雞肉業務將穩定增長。近幾年Hormel收購了很多做功能、醫療食品的公司,美國消費者對具有特定功能的肉製品的消費增多,且隨着醫療專業化的提高,醫療食品這一細分市場未來需求強勁。
中國未來豬肉消費將繼續增長,且核心增長方向為冷鮮肉和低溫肉製品,火雞市場前景廣闊。近幾年美國對亞太區域火雞出口逐漸增多,火雞作為一種高蛋白、低脂肪、低膽固醇的理想肉品,特別是在亞洲人營養元素中,主要缺乏的就是蛋白質指標,隨着亞太經濟水平的提高和消費對者食品健康的關注,亞洲未來的火雞市場前景非常廣闊。而Hormel旗下的Jennie-OStore可以利用Hormel在中國和亞太地區深耕多年所積累起來的龐大銷售團隊迅速打開市場並獲得高市場佔有率。
總之,長期看好Hormel的發展:美國市場穩中有增,海外市場特別是亞太地區將成為主要增長點。根據Bloomberg的一致性預測,預計Hormel2014-2016年實現銷售收入91.0億美元、93.9億美元、98.7億美元,同比增長4.0%、3.2%、5.1%;實現歸屬母公司凈利潤6.00億美元、6.67億美元、7.23億美元,同比增長7.8%、11.7%、8.4%;實現EPS2.273元、2.528元、2.737元。
我們對這個行業充滿信心,中國豬肉品牌化的進程才剛剛開始,雙匯、雨潤等具備一定品牌力的全國化企業將長期受益於行業升級,而新生品牌如壹號土豬一旦完成差異化的品牌塑造也將迎來爆髮式的增長。
正如壹號土豬創始人陳生所說"在傳統行業中,生豬產業是最後一塊肥肉,消費品市場已經被各行業巨頭瓜分,唯有豬肉處於極度分散的狀況,發展潛力巨大"。
我們建議投資者長期關注行業的升級趨勢,長期標的首選"雙匯發展",預計2013-15年雙匯發展EPS為1.78、2.20、2.71元,同比增長35%、24%、23%。
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