12月12日，特斯拉收盤價$167.82，自從今年4月馬斯克宣布收購推特以來，特斯拉股價已跌去一半。由於股價一路下行，馬斯克幾天前短暫失去了福布斯世界首富的位置。
一、特斯拉的下跌有三個原因：
1.從美國整體股市來說，22年科技股整體回調：
上圖可見，下跌超過60%的科技股很多，特斯拉在科技板塊下跌榜上，連前10也排不進去。下圖可見，亞馬遜和NVIDA也下跌40%多。
科技板塊回調有疫情這兩年上漲過多、估值偏高的原因。但具體到個股上，還是根據未來成長和盈利，來看估值是否合理以及是否買入。不過，這也反映了一個事實，特斯拉不再是成長股模範生，與之相比，今年蘋果的股價跌幅是19%。
2.隨着電動車滲透率的上漲和特斯拉銷量的不斷提升，大家對特斯拉未來能否繼續高速成長有一定的不確定。
近期，特斯拉的市場消息從持續多年的供不應求，轉向開始打價格戰。甚至，據此前路透社消息，12月特斯拉的上海工廠可能會削減20%的產能。儘管特斯拉隨後加以否認，但這個消息還是讓股價跌了6.37%。
今年年中，根據Troy Teslike 的分析報，截至 7 月底,特斯拉的訂單積壓量為50.4萬輛，已經排到了2023年。而到9月底，積壓訂單已經大幅下降到31.7萬輛。
雖然特斯拉11月在中國市場的銷量仍然取得了兩位數的增長，但也面臨越來越激烈的競爭，而且特斯拉超級工廠的產能正在加速放量。
另一方面，電動車的整體供需關係似乎也在發生轉變。近兩年，電動車的滲透率一路猛漲，大大超過此前預期。但是，今年10月以來，滲透率有點漲不動了。
據乘聯會數據，中國市場電動車滲透率2020年為5.8%，2021年為14.8%，到2022年一舉突破30%。但是，今年10月儘管仍然高達30.2%，但環比減少約1.67%。
有分析指出，這一輪電動車滲透率大幅增長，網約車、公交出租等運營類需求佔比頗高，但這個市場的增長空間有限。另一方面，電動車生產廠商能夠做出的努力，也達到了一個頂點，今年以來多個品牌受到原材料上漲的壓力，不得不宣布漲價。
綜合來看，市場需求下降，將會是特斯拉股價未來最大的壓力。
3.和推特相關的擔憂：
馬斯克正在出售更多特斯拉的股票以維持推特的一年消耗的資金（burn rate）大約在20-30億美元之間，但應該很快會得到優化。推特應該也能再融30億美元。但對於特斯拉的市值和股票交易量而言，這個資金體量不值一提。
另外和推特相關的擔憂還有品牌，當下推特的新聞輿情正在對特斯拉的品牌形成損害，不過不太影響網絡好感度，有可能只是暫時的，不太可能影響死忠粉，他們才是特斯拉的真正買家。
還有人擔心馬斯克被推特分心了。這個同時經營和激勵特斯、SpaceX、Boring Company、Neuralink和Open AI（現已離開）的人，能被Twitter分心了？
二、能否抄底
能否抄底，取決於對特斯拉合理股價的判斷，很多人懷疑特斯拉幾千億、萬億美金的市值，認為未來很可能會有估值的回歸，畢竟豐田這些傳統汽車的龍頭巔峰市值也就2000多億。而特斯拉在下跌之後，市值仍在5000億以上。
特斯拉最新一個季度交付大概50萬輛，當前的銷量大概是200萬輛/年，均價是5萬美金左右。而一家多品牌的汽車公司銷量的天花板是1000萬輛/年，均價是3萬美金。而像奔馳寶馬這些均價5萬美金的品牌，它的銷量的天花板都是200-300萬輛/年。我們認為這是一個很合理的邏輯，電動車也不能打破。所以如果想要突破到1000萬輛/年的銷量，特斯拉的均價可能也不得不降到3萬美金左右。
但應該指出的是，特斯拉的邏輯不是單純的造車，它還可以賣軟件，賣自動駕駛，所以我們不能只用車企的估值邏輯看特斯拉，要把傳統汽車和軟件服務放在一起來看；同時特斯拉、比亞迪等新能源車企仍在成長中，近幾年估值高一些也是正常的，但5-10年之後，將不可避免的由快速增長型企業變為穩定增長型。
假設未來五年特斯拉的銷量的年增長率是50%，這也是馬斯克自己立的一個flag，要在很長的時間保持50%的增長率（最新一個季度是44%）。那麼到 2027 年，銷量大約會達到1000萬輛，這也就達到了我們之前說的天花板份額。要達到這個份額，均價必須下降，正常是3萬美金，我們假設特斯拉是3.5萬。
另外特斯拉是一個可以賣軟件的汽車，所以我們也把自動駕駛的滲透率算上。從之前估算的，現在全球可能是5%，假設FSD5年後達到15%滲透率，也就是一年1000萬輛的15%，即150萬輛的FSD，再乘以軟件價格。
再看利潤。汽車方面，均價下降後毛利可能會往下一點，但我們還是假設它比傳統車廠的18%-20% 毛利率高一些；軟件毛利會很高，有70%多。綜合下來，五年後特斯拉可能會維持今天的綜合毛利率水平，也就是 26%-27%。這樣再疊加9%的運營成本，以及相應的稅率，估算出的特斯拉2027年的凈利潤大約是500多億美金，對應的凈利率在14%，高於行業。
接着是PE，考慮到軟件，以及未來還有可能增長，我們給一個比行業高50%的PE——15倍，對應2027年特斯拉的市值可能是7000多億，折算成股價是250美金。如果按10%的折價率算回來，今天就對應150多美金的股價。
雖然按這個估值來看，目前股價不便宜。但是無數成長股的歷史都證明，如果特斯拉能保持近5年50%的增長率，那麼成長過程中保持40-50倍市盈率是沒問題的，當然在高增長結束後，會逐步回歸15-20倍的正常市盈率。因此，按照2023年EPS（每股收益）7.76美元計算，目前市盈率22倍，離50倍市盈率仍有很大的上漲空間，當然前提是特斯拉未來5年繼續保持高增速。
