中国基金报记者 张燕北 孙晓辉
近期，消费电子板块大热，成为低迷市场中一道风景线。
数据显示，中证消费电子主题指数自今年2月5日低点以来，至今累计涨幅超过20%，其间最高涨幅更是超过40%，近期连续封板的深圳华强、科森科技都出自这一板块。
9-10月份，消费电子事件更是密集催化。华为三折折叠屏手机、苹果iphone16系列即将登场，以及meta举办connect大会等，消费电子板块“热度空前”。
消费电子走强的逻辑是什么？行情是否具有可持续性？行业发展趋势如何？哪些细分板块更值得关注？
对此，中国基金报记者采访了富国、博时、创金合信、富荣、鹏扬的专业人士。他们是鹏扬基金股票研究员章宏帆以及以下四位基金经理：
富国基金量化投资部量化投资副总监、消费电子etf富国基金经理 张圣贤
富荣基金研究部总经理助理、基金经理 李延峥
在上述人士看来，本轮a股消费电子板块表现强势，主要原因在于端侧ai创新将可能带动新一轮消费电子更新周期。当前消费电子板块基本面趋势较好，估值也较为合理。考虑到ai端侧落地之势刚起，市场环境配合的情况下，估值有一定的提升空间，行情具备持续上行的潜力。
从行业生命周期来看，消费电子短期处于周期复苏阶段，长期处于ai/ar等技术突破下的新产业周期早期。从细分领域来看，终端品牌、oem/odm制造厂商以及重要零组件供应商值得关注。其中，2025年开始苹果迎来创新周期，当前苹果产业链更适合布局。
ai创新预期驱动行情
中国基金报记者：消费电子近来为何走强？与之前的上涨行情相比，有何异同？
张圣贤：大厂新品发布、产业链业绩支撑以及ai技术在消费电子上的落地，是短期市场对消费电子关注度较高的主要原因。新品方面，9月进入密集发布期；业绩方面，根据wind数据，a股消费电子板块94家公司半年报实现盈利的企业有73家，占比77.66%，有57家公司实现净利润同比增长；ai技术方面，消费电子与ai的结合以及商业模式的落地有望带来新的换机周期与创新周期的双击。
之前三次上涨行情的时间及逻辑分别是：2010年—2015年苹果手机推动的智能手机换机周期；2016年—2018年手机产业链进入创新周期（例如5g、超薄、摄像、屏下指纹等新功能）；2019年—2022年以tws无线耳机为首新品进入结构性创新周期。
本轮行情自2024年开始，以库存周期为主导，后续演绎可以展望ai融合端侧的逻辑推动新的换机周期以及新的创新周期带来消费电子品类吸引力、销量的提升。
肖瑞瑾：自今年4月下旬起，a股消费电子板块走势强劲，主要因端侧ai创新或催生新一轮更新周期。苹果与openai合作打造的apple intelligence将于10月发布，其需更高硬件规格，市场预期将刺激更新需求。与2012—2017年行情相似，均受终端升级驱动，上轮为功能机向智能机升级，此轮则是ai终端带动销量和零组件价值增长。
但也有显著的不同点，智能机相比功能机的价格是数量级提升，并驱动了移动互联网的繁荣；而ai手机更加偏向于应用侧改进式创新，行业红利也将更加集中在消费电子终端厂商、ai半导体厂商以及少部分应用厂商，对现有产业链格局并未形成破坏式创新的局面。
周志敏：消费电子近期走强或有以下三个原因。
首先，北京时间9月10日凌晨和下午，苹果和华为都将召开年度最重要的发布会，市场期待会有iphone 16在ai方面的进展，以及全球首款三折叠量产手机将带来的实际体验。
其次，中报披露完毕，尤其安卓系供应链公司普遍同比已出现改善，随着下半年进入新机周期，业绩改善的预期强烈。
最后，消费电子龙头公司，尤其是苹果产业链的龙头公司质地较好，有希望“出圈”。
与之前的上涨行情（例如5g换机潮）相比，相同点都是产品升级推动销量增长的预期，不同点是这一次的背后主要是ai端侧落地带动换机的预期。
李延峥：消费电子兼具科技和消费两类属性，短期会受经济周期影响，拉长来看创新是核心驱动力。近期消费电子走强的原因主要在于两点：
第一，消费电子本身出现一些可以期待的创新，如ai端侧创新下的ai phone、ai pc、ai眼镜以及三折屏等。
第二，三季度很多顺周期科技细分行业正出现或者可能将出现旺季不旺的情况，相比之下有创新和增长预期的消费电子稀缺性更强。
本轮上涨与去年华为mate 60带动的行情相比，都有创新产品或者创新产品的预期。不同之处在于，现在的预期更加充足。
章宏帆：消费电子走强，主要原因是终端出现很多创新，包括苹果发布apple intelligence、华为即将发布三折折叠屏手机、联想推出ai pc等；
与之前的上涨行情相比，本轮最大的变化是看到了ai与端侧设备的结合。
行情具备持续上行潜力
中国基金报记者：当前板块基本面和估值情况如何，行情是否具有持续性？市场都在说复苏回暖，对此您怎么看？
肖瑞瑾：当前消费电子板块基本面趋势较好，估值也较为合理。首先从库存周期角度，消费电子行业周期在2022年初见顶，经历两年库存去化后于2024年一季度周期见底，目前我们可能正处于本轮消费电子库存上升周期的中段。虽然三季度补库存暂时告一段落，随着美元降息后外需回暖，预计四季度库存或重新回到偏低水平，可能明年一季度再次进入补库周期。
其次，苹果担负着生成式人工智能技术创新闭环者的角色，通过与openai合作，持续探索消费电子端侧ai的应用场景，对上游半导体和云计算的大量投资构建正反馈。
最后，苹果iphone或将大概率享受到端侧ai的头啖汤，外资券商普遍预估2025年iphone销量将接近2.5亿部，相比2024年增长10%以上，同时iphone16在处理器芯片、内存、摄像头、外观多个领域进行了规格升级，这对苹果产业链或是量价双升的有利局面。
张圣贤：基本面进入触底回升阶段，板块估值也处于较低位置。2024年半年报中，一部分消费电子公司已走出下滑趋势，开始触底反弹。随着库存去化带来的产能利用率的提升，消费电子板块利润率有望持续回升。估值方面，截至2024年9月5日，申万消费电子指数10年市盈率分位数仅为4.81%，具备较大向上弹性。在ai、vr等技术创新的赋能下，新的增长点有望带动行业复苏回暖，进入持续的估值业绩双击行情。
周志敏：消费电子板块复苏节奏分化，安卓系去年下半年复苏，苹果产业链今年下半年或开始。中报显示，安卓系业绩改善明显，苹果产业链去库存尾声。龙头公司今年pe 20-30倍，若ai换机逻辑兑现，明年pe或降至20倍内，ai端侧落地带动下，估值有提升空间，行情具上行潜力。
李延峥：目前消费电子基本面比较稳健，很多上市公司的产品能力、经营状况拉长来看处于持续进步的状态。估值水平，参考申万行业中消费电子的估值分位数，当前估值水平不高。
我们并不认为市场在交易消费复苏，近期消费电子板块，特别是其中某些个股的强劲走势是源于大家对于创新的期待，目前整体景气度尚未出现有力度的复苏和持续加强的回暖。
看点在于硬件升级和ai大模型接入效果
中国基金报记者：9月份，消费电子催化事件密集，主要看点有哪些？
肖瑞瑾：根据媒体消息，9月10日苹果发布新一代iphone16智能手机，以及apple watch手表和airpods耳机新产品，10月苹果将正式发布apple intelligence。同时9-10月期间，国内智能手机厂商将发布新品，主要看点包括端侧ai功能、折叠屏、大容量电池、音频升级、潜望镜摄像头模组等。
周志敏：最主要的是9月10日苹果和华为分别召开的秋季发布会，9月25日开始还有meta connect大会，届时可能会发布下一代ar眼镜。在关注这些产品硬件升级之外，还可以关注一下ai大模型接入的效果。
李延峥：消费电子主要可以分成苹果产业链和安卓华为相关。9月中旬华为的三折屏手机就会推出，华为的手机、pc等多个终端的互联能力可能会得到很大程度的加强，纯血的鸿蒙系统可能也会具备一定的ai能力。
果链也存在一定的相似性，虽然iphone16本身可能在硬件上，消费者能够直观感受到的创新并不多，但今年iphone明显提升了对于ai能力的重视程度。而硬件上大的改变，甚至iphone家族成员结构的改变，可能会在再下一代产品iphone17上看到。
张圣贤：主要有两大看点，一是国外手机龙头公司秋季发布会。此次发布会的主题为“高光时刻”，或将揭晓一系列创新产品与技术升级，其中最引人关注的无疑是搭载ai助理的新机型。
二是国内手机及通信大厂的新品发布会。全球首款三折屏手机将正式发布。
章宏帆：主要看点包括：北京时间9月10日凌晨1点，苹果举行秋季发布会，邀请函上的logo采用与新版siri相呼应的霓虹灯效果，意味着apple intelligence这一人工智能工具是发布会的核心，未来将深度整合至新款iphone中。华为预计在9月10日推出全球首款三折叠量产手机，这款非凡大师品牌旗下代号为mate xt新机内屏展开尺寸将达到10英寸，使用体验大幅提升。多款搭载lunar lake的笔记本电脑新机型于三季度陆续发出，ai pc将迎来上新潮。
当前板块处于成长阶段的更新周期
中国基金报记者：从行业生命周期来看，消费电子处于什么阶段？如何看待未来的行业趋势？
李延峥：消费电子短期来看，处于形成预期反应预期的阶段，不同的细分赛道不太一样，比如华为三折屏的一些消费电子供应链公司可能已经到了预期阶段的后半程，接下来要看逻辑和业绩兑现；而一些苹果链和mate70相关公司短期可能还处于不断反映新市场预期的阶段。
我们觉得，消费电子的发展是在一个个小产品周期和需求周期中螺旋向上。
肖瑞瑾：目前消费电子板块或处于较好成长阶段的更新周期。当前消费电子行业竞争格局已基本稳定，产业链也逐步成熟，预计本轮端侧ai有望在未来2-3年内基本完成普及，智能手机将成为大模型应用重要的载体，人机交互方式将得到升级，大模型将发展成为个人智能助理，并进一步提升用户体验和工作效率。
周志敏：从行业生命周期来看，消费电子短期处于周期复苏阶段，长期处于ai/ar等技术突破下的新产业周期早期。
张圣贤：我们对消费电子行业的未来充满信心。尽管该行业在过去两年多的时间里经历了产业链和股价的调整，但预计不久的将来将迎来重要的转折点。产业周期的演绎或可类比于2019年，消费电子板块经历了创新、政策和资本三大周期的叠加效应，实现行业的逆转。从产业周期的角度来看，消费电子行业自2019年第三季度起，业绩增速超其他行业。现周期有望通过ai与终端设备融合，创造更大价值，激发设备更换热潮，推动新技术应用及行业发展。
苹果产业链更值得关注
中国基金报记者：当前而言哪些细分板块更值得关注？在ai带来的创新周期下，哪些细分领域将出现新的机遇？
周志敏：建议关注苹果产业链龙头公司，因其受益于ai端侧落地可能带动的换机潮。
张圣贤：国外手机大厂相关产业链和汽车智能化领域值得重点关注，xr与ai应用或带来新机遇。新机备货和ai升级的推动下，业绩和估值有望提升；国内汽车品牌在汽车智能化领域的布局值得关注。xr和ai应用领域，科技巨头新品发布和ai端侧应用的加速落地，预示着投资新机会。随着产业链在ai技术上的投入，终端设备如pc、手机、机器人等将迎来ai创新浪潮，投资者应把握ai端侧创新的投资机遇。
肖瑞瑾：消费电子板块中，值得关注的细分板块包括终端品牌、oem/odm制造厂商以及重要零组件供应商。其中终端品牌掌握了ai大模型的入口资源和流量优势，具备突出模型和应用能力的终端品牌市场份额有望不断提升。其次，具备智能手机、手表、耳机等ai终端设计、组装和生产能力的厂商有望享受到更新周期带来的量价齐升，进入一轮新的成长周期。最后，ai终端对处理器芯片、内存、电池、散热提出了新的规格要求，具备相关产品能力的厂商有望获得额外的价值量增长红利。
周志敏：建议关注苹果产业链龙头公司，因其受益于ai端侧落地可能带动的换机潮。
李延峥：一是大厂主推的大颗粒度市场的产品创新，首当其冲就是ai手机。二是意想不到的爆款。很多时候很多产品发展不是规划出来的，比如雷朋的ai眼镜在海外市场接受度良好，事前很难想到。以上两种领域都有可能出现新的机遇。此外，ar眼镜或者其他可穿戴产品和ai能力的结合，也是值得持续关注和跟踪的方向。
章宏帆：当前苹果产业链更值得关注，2025年开始苹果迎来创新周期，ai功能预计带动存量用户积极换机，散热、电池等环节将出现新的投资机会。
注意技术创新风险和个人数据隐私风险
中国基金报记者：投资消费电子板块的主要风险是什么？对个人投资者投资这一领域有何建议？
肖瑞瑾：主要风险在于技术创新风险和个人数据隐私风险。对个人投资者而言，我们建议在紧密跟踪行业头部企业的技术、产品创新趋势同时，需要时刻注意上述风险。
个人投资者如果想投资这一领域，建议首先要分清楚是概念驱动的主题投资还是真正进入到概念落地、有业绩驱动的产业大周期阶段，前者操作不慎很容易追高久套。
周志敏：短期风险就是复苏之后，景气度难以进一步提升。这种情况往往是由于终端产品缺乏创新性所致。中长期风险就是对创新的预期太高，结果新技术新产品迟迟落不了地，出现估值和业绩双杀的情况。
李延峥：消费电子的魅力在于创新，投资消费电子板块主要风险就在于创新被证伪，股价面临“a杀”，而这样的情形屡见不鲜。
对于个人投资者来说，如果不能有一个合理和自洽的投资框架，以及深入地研究和对于产业紧密地跟踪，建议可以考虑寻找专业的投资机构。
章宏帆：主要风险来自实际落地的ai功能低于预期，新机销售数据不达乐观预期。
编辑：舰长
