IMAX中國是否有可能扭轉今年的頹勢呢？
作者 | 史蒂芬老夢
來源 | 格隆匯APP
建國70年黃金周，全國共慶。昨夜多地東風夜放花千樹，吹落漫天星如雨，舉國上下共饗大國興盛之景。
黃金周電影市場亦一掃此前陰霾。截止最新，主旋律電影《我和我的祖國》上映三日取得票房8.25億元，排片佔比達39%。電影由7個單元組成，每個單元均演繹了一段與建國70年以來發生的大事件有關的老百姓(603883,股吧)經歷。
這樣的安排，又碰上了70周年的華誕群眾情緒正是高昂，外加目前國內最優秀的導演、演員班底，票房大爆實亦不出意外。
排在之後的兩部電影《中國機長》及《攀登者》累計亦已卻6.12億元及3.76億元票房，平均日進賬高於一億。
（圖源：貓眼電影）
而由於三部電影均有IMAX播放制式，黃金周開畫首日，大陸共取得IMAX影院票房1850萬元（含點映），較2018年同日增長238%，創下黃金周最佳開畫日、歷史最高單日等記錄。
而IMAX票房大爆的直接受益者無疑是IMAX China（IMAX中國，1970.HK）。公司是大中華區網路及影院業務IMAX品牌獨家被許可人及上映IMAX影片唯一商業平台。
受消息影響，IMAX中國昨日開盤後股價微幅上漲0.22%。但統計全年而言，股價年內仍累計下挫11%。今年4月24日，公司股價一度錄得至今年度最高點23.8港元，但隨後維持下行，至最新累計跌幅已達19.22%。
（圖源：同花順(300033,股吧)）
本輪IMAX票房大爆，年內股價走勢不佳的IMAX中國是否有可能扭轉今年的頹勢呢？
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業績增長與股價下挫悖論
IMAX中國為IMAX Corporation的控股子公司，主要負責大中華區的業務。公司於2015年10月在香港聯交所上市。其控股公司IMAX Corp oration擁有遍布全球的IMAX影院網路，且獨家專有IMAX、IMAX3D和IMAX DMR等技術。
得益於此，IMAX中國的經營業務主要分為三大主線：網路業務、影院業務和新業務及其他（最主要為前兩者，新業務產生的收入佔比較少）。
網路業務主要為與IMAX電影票房的分成收入，包括將國產電影轉製成IMAX格式並發行、出租IMAX影院系統並提供有關服務取得的IMAX票房分成、銷售及銷售類租賃安排部分收入。
其中，出租IMAX影院系統主要分為全面收入分成及混合收入分成兩種模式。前者客戶按照IMAX影院的一定比例IMAX票房換取或有租金，但無須支付預付設備有關費用。而後者亦會按一定比例IMAX票房收取客戶或有租金，但同時亦收取一定的固定預付費用（該部分與電影票房無關的費用則計入影院業務）。
而影院業務則包括各種銷售及租賃、收入分成安排產生的固定費用，如一次性銷售IMAX影院系統及相關服務產生的收入、上文提及混合收入分成安排產生預付固定費用等。
此外，公司提供IMAX影院系統維護服務，出售D眼鏡、銀幕、音響、部件等有關設備（計入「其他影院」分部）產生的「死」收入亦計入影院業務。
從今年上半年的收入分布來看，網路業務及影院業務分別佔了公司總收入的56.9%及42.8%，且網路業務收入所佔比例有所提高。從收入來源佔比來看，IMAX中國正逐漸「脫實向虛」。
（圖源：公司中報）
上半年，公司取得收入5925.6萬美元，同比增長15%；實現期內利潤2396.5萬美元，同比增長17.1%。但與此同時，其資產負債率亦由去年年底的29.9%上升6.7 pct至36.6%，原因主要是貿易及其他應付款項增加850萬美元，應計項目及其他負債增加780萬美元所致。
除此之外，公司還披露今年全年將產生2660萬美元資本開支，用於擴大全面收入分成項下的IMAX影院網路有關。如前文所述，該部分收入不收取設備預付開支（需公司墊付），只收取電影票房收入一部分分成。
在負債出現較大幅增加的情況下，若公司還按計劃繼續擴大其全面收入分成項下IMAX影院網路，如票房最終結果未能如意，將會降低公司的資金周轉能力。
而今年上半年，公司網路業務收入增長較快的原因主要是上映IMAX影院的數目（26部）較去年增加3部，其中包括了《復仇者聯盟4》及《流浪地球》兩部票房大爆的IMAX電影。《復仇者聯盟4》的高票價更是直接帶動每塊銀幕的票房收入提升約5%至37.9萬美元。
另一方面，公司根據收入分成安排經營的影院數目亦由去年年中的357間增至428間影院，增長19.9%。
（圖源：公司中報）
但顯然，根據票房分成取得收入的方式仍然是充滿了不確定性，尤其是在公司已確認將支出大量資本開支擴大其IMAX影院網路情況下——而且上半年影視市場遇上了寒冬。事實上，整個上半年，票房理想的兩部電影也只有《復聯》及《流浪地球》而已。
影院業務方面，公司上半年共安裝系統30個，包括24個IMAX系統和6個IMAX激光升級，同比增加5個。而全年公司則預計會安裝90至95個新影院系統，低於去年的101個系統。此亦表示，在安裝升級系統數量上，今年下半年或略低於下半年，因此公司在影院業務收入方面可能同比會出現下滑。
另一方面，上半年大中華區經營IMAX影院數量為662家，同比增加16.3%，但較去年年底的同比增速17.5%有所下滑。實際上，今年上半年前幾個月，內地觀影人數一直維持下滑。前四個月國內觀影人次為5.93億，同比下降減少8000萬人次。
在此情況下，院線公司開設IMAX影院自然更加謹慎。而當IMAX影院增速下滑明顯，經營IMAX放映系統的IMAX中國日子自然也會緊巴起來了。
（圖源：公司中報）
2
暑期檔能否打消疑慮？
回顧公司近幾年表現，其營收增速在2016年後出現顯著下降，受去年影視行業「大整頓」影響，2018年公司營收、利潤均出現負增長。
（圖源：Wind）
國信證券(002736,股吧)傳媒首席分析師張衡表示，近期IMAX總營收、利潤增速放緩主要是大盤低迷影響，但行業本身依然處於增量市場。而在影院網路擴張到一定程度後，其成本高昂IMAX廳盈利將更取決於影片質量。同時，國內全產業鏈巨頭亦開始布局該市場，令公司不確定性復加。
面對外界的重重質疑，IMAX近期卻是好消息連連。上月月初，公司宣布8月份在中國大陸市場斬獲2.5億人民幣的票房，創8月票房歷史最高紀錄。其中，暑期檔票房和觀影人次均刷新歷史紀錄。而暑期檔的IMAX電影主要包括《哪吒之魔童降世》、《烈火英雄》、《速度與激情：特別行動》、《蜘蛛俠：英雄遠征》和《獅子王》等。
截至現時為止，《哪吒》總票房為49.52億元，據中國影史票房榜亞軍。而《速度與激情：特別行動》開畫亦創IMAX 中國8月最佳三日首周末票房紀錄，並斬獲8月最佳開畫日。
當然還有昨日的開門紅。
而在之後，據公司網站透露，還有《冰雪奇緣2》、《星球大戰9》等IMAX電影即將在今年上映。
（圖源：IMAX中國主頁）
當然，亦有不明朗因素。如原定暑期檔上映、國內首部全片使用IMAX攝影機拍攝的電影《八佰》就因為各種原因遭撤檔，目前仍生死未卜。
但總體而言，有暑期檔和本次（預料大爆保底，公司在網路業務的收入至少在今年亦就有了一定保障。
按此推論，公司的網路業務下的IMAX影院網路擴張計劃至少今年不會承受較大的資金壓力。至於全年業務業績，自然亦會較去年出現下滑的情況要理想。
而至於更長期而言，IMAX影院數量增長是否會繼續放緩，或IMAX電影會否繼續保持高質量，吸引更多的觀眾付更多的錢進場觀看，則更取決於影視行業內容生產企業。因此，雖然公司業績目前有了明顯的復甦跡象，但中長期而言，其經營模式不確定性仍然較大。
自2015年年底達到歷史最高峰60港元後，公司股價便一路下跌再下跌。既然如此，不妨再給更多時間，看其之後經營模式的不確定性會否進一步消減。
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